新目標價5.15港元;維持買入評級–由于2012財年上半年業績低于預期,我們分別下調了信義玻璃2012和2013財年的信義新聞凈利潤預測18.7%和22.3%。我們將估值基礎年度前移一年至2013年,并且建議投入資金者關注其浮法玻璃毛利潤率的玻璃玻璃逐步改善,其已經在2012年6月改善至雙位數水平。
　　
　　我們維持對于信義玻璃的浮法復蘇買入評級,因為我們相信公司盈利正在復蘇。
　　
　　改善的毛利跡象–2012財年上半年凈利潤按季環比改善12.8%,銷售額按季環比增長5.7%,總體毛利潤率從2011財年下半年的22.6%提升至12財年上半年的23.8%。上半年隨著銷售數量的潤率持續增長,汽車玻璃,太陽能玻璃和浮法玻璃的銷售額均達到歷史高位。公司表示浮法玻璃和太陽能玻璃業務部門的企業市場環境已經改善。特別是信義新聞,浮法玻璃業務部門的毛利潤率從2011年下半年的2.2%提升至2012財年上半年的4.3%。
　　
　　浮法玻璃毛利潤率達到雙位數水平–管理層表示浮法玻璃在6月份的玻璃玻璃毛利潤率已經達到“雙位數”水平,并且預計在2012年接下來的時間里均會維持在“雙位數”水平。假設2012財年下半年起毛利潤率為11%,我們預計2012財年公司總體浮法玻璃業務的浮法復蘇毛利潤率將達到7.7%左右,因為上半年毛利潤率為4.3%。盡管這依舊低于我們之前的毛利預期,但是持續的改善意味著較壞的時期已經過去。
　　
　　建筑玻璃超預期–公司表示2012年全年訂單已滿,這得益于下半年的潤率建筑旺季效應。2012財年上半年毛利潤率按季環比的企業下滑也正是由于季節性因素影響。我們預計2012財年下半年毛利潤率將反彈至40%左右,因為我們預計下半年建筑活動將復蘇,以及較低的信義新聞浮法玻璃生產成本應能提升下半年的利潤率。
　　
　　汽車玻璃受出口至歐洲疲弱拖累–公司目前占中國擋風玻璃出口總額之比超過40%。玻璃玻璃然而,2012年上半年信義玻璃出口銷售額按年同比僅僅增長1.4%,我們認為這主要受歐債危機影響。浮法復蘇因此,我們對于這個業務部門下半年的銷售增長預期更加謹慎。
　　
　　太陽能玻璃毛利潤率低于預期–2012年上半年太陽能玻璃銷售量按年同比劇增120%,管理層相信其占大部分國家市場份額超過20%。公司計劃在2012年3季度重啟蕪湖的日產500噸的太陽能玻璃生產線。公司表示在2011年第4季度和2012年首季度,太陽能玻璃業務部門經歷了劇烈的價格競爭。我們預計2012年大部分國家太陽能安裝量將稍稍高于市場預期的30GW,這有助于公司在下半年維持其毛利潤率。