原標題：桂發祥擬IPO，祥擬5.7億募資能讓麻花沖出天津嗎
“如果你去天津玩，募資麻花一定要嘗嘗十八街的沖出麻花，是天津真的好吃。”曾經在天津生活了幾年的祥擬小羅(化名)這樣告訴時代周報記者。
5月12日，募資麻花擁有“中華老字號”頭銜的沖出天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司(下文稱“桂發祥十八街”)在證監會官網上公布了招股說明書(申報稿)。
桂發祥十八街是天津一家“專業從事傳統特色及其他休閑食品的研發、生產和銷售”的祥擬企業，盡管旗下有100多種產品，募資麻花但真正讓“桂發祥十八街”馳名中外的沖出還是被稱列入“津門三絕”的麻花。
招股說明書顯示，本次桂發祥打算登陸深圳證券交易所，預計發行不超過3200萬股A股，不低于發行后總股本的25%。實際募集資金扣除發行費用后用于空港經濟區生產基地建設項目、營銷網絡建設項目以及償還銀行貸款和補充營運資金。
不過，相關數據顯示，桂發祥十八街目前仍高度依賴天津這一單一市場，同時面臨進口食品的沖擊，未來發展存在隱憂。
再度申請
這并不是桂發祥第一次遞交IPO申請書。
桂發祥幾年前就向深交所遞交了一份投資金額、所投項目所差無幾的IPO申請書，只是后來漸漸就沒有了聲音。
難道桂發祥的第一次IPO就這樣流產了?對此，桂發祥董秘辦相關人士對時代周報記者表示，公司自2013年9月首發申報后，一直跟隨證監會的審核進展進行排隊、等待審核，不存在“IPO流產問題”。可為什么之后就沒有下文了?截至發稿，時代周報記者沒有得到桂發祥的回應。
最新的招股說明書顯示，桂發祥十八街當前的資產規模約為5.17億元，年營業收入近4.6億元。本次IPO所投項目總計需要資金約5.74億元，其中空港經濟區生產基地建設項目2.87億元，營銷網絡建設項目3757.49萬元，償還銀行貸款和補充營運資金2.5億元。
其實對桂發祥十八街來說，現在IPO絕對不早。
2013-2015年，桂發祥十八街都是滿負荷生產，2015年生產麻花6161.20噸，產能利用率達到134.43%;生產糕點869.57噸，產能利用率為137.37%。受到產能拖累，報告期內(2013-2015年)，桂發祥的銷售量逐年下降，盡管銷售單價在增長，但銷售收入并沒有停止下滑。桂發祥也通過招股說明書表示，受制于產品產能的影響，桂發祥在天津外市場實現的收入占主營業務收入的比例始終低于5%。同時大部分麻花生產線已經使用10年以上，急需更換新型設備，以提高總體產能。
等到空港生產基地建成后，各類麻花的年產量將達到1.04萬噸，是原來產能的兩倍多。桂發祥在招股說明書中引用《中國休閑食品市場評估與投資前景預測報告》中的數據表示，“預計未來幾年，行業將保持12.5%左右的年復合增長率，到2016年我國麻花市場規模將達到60.03億元”。
但時代周報記者發現，上述報告主要是基于2013年的數據，而這幾年進口零食有了一定程度的發展。據統計，從2004-2015年，國內食品進口銷售額增長了4.8倍，如今這已是規模800億元的市場。隨著容易接受新鮮事物的80后、90后逐漸成為休閑食品消費的主體，進口零食的市場前景廣闊。
中投顧問食品行業研究員向建軍向時代周報記者表示：“相對進口零食而言，國產零食雖具有價格優勢，但在品牌化、多樣性方面與進口零食存在差距，進口零食規模擴張會分食部分中國零食市場。”
只是天津的王者?
盡管已經貴為“中華老字號”，可桂發祥十八街仍然沒有“走出天津，邁向全國”。小羅向時代周報記者表示：“貌似離開天津之后，就沒看到十八街的麻花了。”
數據顯示，在報告期內(2013-2015年)，桂發祥在天津市場實現的主營業務收入占當期主營業務的收入分別為：96.28%、96.21%和96.75%。如果桂發祥在天津市場的份額下降，且津外市場的開拓效果未達預期，將對生產經營活動產生不利影響。
對此，桂發祥在招股說明書中公布了應對措施。籌資之后，桂發祥不僅能大幅度提高產能，還計劃在未來3年中建設19家直營店和7家銷售公司，實現對空白市場的快速占領，在保持傳統銷售地域強勢營銷地位的同時，積極開發華北、東北地區的市場。
然而，向建軍對時代周報記者稱：“對于一個區域性品牌，想要跨區域銷售，存在很高的難度。一方面麻花隸屬于食品行業，而不同區域消費者的口味、偏好存在較大差異，俘獲消費者的難度較高，若當地正好也存在生產同類產品的品牌，當地消費者或會更青睞本地產品;而且，區域性品牌的品牌影響力較低，渠道擴張成本較高。”
不過，毋庸置疑的是，十八街的麻花在天津還是擁有著極高的聲譽。而在食品行業中，由品牌因素導致的毛利率差異又較為常見，這也給桂發祥十八街帶來了另外一個煩惱—假冒偽劣。
“天津有好多桂發祥的店，而且都自稱是總店，我都不知道他們是不是一家。”在天津生活了多年的王鑫(化名)對時代周報記者表示。
桂發祥也將“商標、商號等權利被侵害的風險”列在了“風險因素”的第二條。盡管目前很難測算假冒偽劣的現象到底會給桂發祥十八街帶來多大的經濟損失，但桂發祥方面表示，此種違法行為若不能及時制止，將會給公司聲譽、品牌形象及經濟效益等諸多方面造成較大傷害。
管理層激勵遭質疑
桂發祥有限(即桂發祥十八街的前身)剛設立時，330名內部職工股東認繳現金出資及工資結余出資950萬元，其中33名內部股東自行持有其出資，1名內部職工股東代其配偶出資，剩下296名內部職工股東分別委托26名登記股東代表其持有出資并按照公司章程履行權利義務，從而形成登記股東與被代持股東之間的委托持股關系。
在接下來的十幾年中，因退休或調離等原因，被代持股東的數量變成了289名。2011年8-9月，桂發祥十八街清理內部職工股，并將其持有的股份全部轉讓給中信津店等5家投資機構。
值得一提的是，作為桂發祥十八街引進的兩個投資機構，中信津點和中華投資為桂發祥的第二、第三大股東，分別持股17.3%和14.5%。它們的背后都是大名鼎鼎的中信資本管理。
2011年12月，桂發祥有限向當時的管理層增發1250萬元的注冊資本以示激勵，以2011年、2012年和2013年的業績作考核。由于當時已是年底，2011年業績也已大局初定，此舉很容易被人聯想到“管理層自我輸送利益”。時代周報記者就此事詢問桂發祥十八街方面，但并沒有得到對方的正面回復。本文來源：時代周報 作者：李宛珊
