背靠央企中煤集團，中煤核心煤炭上市公司。央企盈利公司控股股東為中煤集團，煤炭是巨頭價值煤炭板塊內(nèi)的央企龍頭公司之一，擁有晉陜蒙豐富的穩(wěn)健煤炭資源，煤炭業(yè)務(wù)營收及毛利占比約80%，聯(lián)營并積極踐行產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)營發(fā)展模式，促成長分已初步形成煤化一體化發(fā)展格局。紅顯公司盈利能力穩(wěn)定，中煤既享受了煤價上漲帶來的央企盈利利潤增長，又在煤價下行期展現(xiàn)出遠超行業(yè)的煤炭業(yè)績穩(wěn)定性。優(yōu)異的巨頭價值業(yè)績帶來了充沛的現(xiàn)金流，并帶動資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。穩(wěn)健

煤炭儲量豐富產(chǎn)量大，聯(lián)營高熱值高長協(xié)盈利能力強。促成長分公司煤炭資源豐富，保有煤炭資源量上市煤企第三，保有煤炭可采儲量上市煤企第二，且94.8%的可采儲量集中于核心的晉陜蒙煤炭產(chǎn)區(qū)。同時，公司擁有行業(yè)前列的市場份額，在產(chǎn)煤礦核定產(chǎn)能達1.65 億噸，在產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能達1.44 億噸，2018-2024 年公司煤炭產(chǎn)銷量從不足8000 萬噸持續(xù)增長至將近1.4 億噸，且當(dāng)前仍有里必礦、葦子溝礦合計640 萬噸產(chǎn)能在建，預(yù)計2025 年底試運轉(zhuǎn)，產(chǎn)能仍有增量。

公司煤質(zhì)優(yōu)良，并通過洗選提升外銷動力煤熱值，我們推測平均外銷動力煤熱值接近5000 大卡，疊加公司擁有每年1100 萬噸煉焦煤銷量，整體煤炭價值凸顯。此外，公司長期執(zhí)行高比例長協(xié)，2025 年長協(xié)比例達75%，按照發(fā)改委“基準價+浮動價”定價，充分保障了煤炭業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性，對比晉陜蒙頭部動力煤上市公司，公司售價、成本、毛利、毛利率達到頭部煤企水平，盈利能力優(yōu)異。

化工盈利已成規(guī)模，產(chǎn)能持續(xù)釋放培育新增長極。公司以煤化一體作為產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展主要切入點，截至2024 年底，煤化工業(yè)務(wù)已經(jīng)建成聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨控股在產(chǎn)產(chǎn)能120/175/365/40 萬噸，聚烯烴/甲醇控股在建產(chǎn)能90/230 萬噸，產(chǎn)能持續(xù)提升。當(dāng)前煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定，2022-2024 年，公司主要煤化工產(chǎn)品市場價格呈下行趨勢，通過產(chǎn)能爬坡、節(jié)能降耗、物流降本、壓降庫存、精細化差異化提升附加值等方式有效對沖，實現(xiàn)煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在30 億元以上。展望未來，隨著公司在建煤化工項目投產(chǎn)，聚烯烴及甲醇產(chǎn)能預(yù)計將進一步提升，有望推動煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)步提升。

響應(yīng)央企市值管理，分紅仍有提升空間。2017-2022 年，公司分紅率穩(wěn)定在30%左右。2024年發(fā)改委推進央企市值管理改革，公司在2023 年度及2024 年度的總體分紅方案分別達到37.7%、32.9%，突破維持了6 年的平均每年30%的分紅率。公司當(dāng)前貨幣資金及未分配利潤充足，資產(chǎn)負債率低位，分紅率較行業(yè)平均水平仍有提升空間，未來公司分紅水平仍有提升可能。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為154.0、168.2、179.6 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為9.2、8.4、7.9 倍，我們認為公司煤炭主業(yè)盈利穩(wěn)定，煤化聯(lián)營發(fā)展具備成長潛力，央企市值管理下分紅率有望持續(xù)提升，兼具盈利穩(wěn)定性及成長性，并有高分紅的預(yù)期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌，化工產(chǎn)品價格超預(yù)期下跌，新能源轉(zhuǎn)型速度大幅加快。