在神奇的A股市場，故事特別多，無論是真正的故事，還是編的故事，反正永遠不缺故事，通威股份發展史就是豐富的故事題材，這家光伏龍頭散發著濃濃的飼料味，別有一番“科技鄉土氣息”。
通威股份2004年上市時，主要賺的是水產飼料的錢，吹了11年水產研究、水產養殖、動物保健、食品加工故事，天花板快吹破了，想繼續編故事，需要多收小弟干活。
所以，在2016年通威將永祥股份、通威新能源、合肥通威3個小弟統統收編，開始大干光伏事業(主要業務高純晶硅、太陽能電池)，還提出“漁光一體”玩法，農光互補、農戶屋頂電站等概念，并為此募集20億元資金。
永祥股份、通威新能源、合肥通威3兄弟被收編前后命途坎坷，通威股份在這過程中展示著驚人的協調管理能力，可謂在他手中扭轉乾坤——
永祥股份——
永祥股份2008年多晶硅被炒得風風火火，結果之后遇上金融危機，在2010年被剝離出上市公司，本想借殼上市又沒見業務有起色。輾轉之下，等到2014年迎來光伏新機遇，2015年突破節能降耗技術，成本大幅優化，業績扭虧、還大幅超預期。
永祥股份咸魚翻身離不開兄弟的合肥通威大力支持，當年永祥有50%的多晶硅貨物都給合肥通威吃掉，但恰恰這樣的關聯收入背后總有不可告人的秘密。
另一位兄弟的通威新能源，當時它還是不務正業，講錯了，是未開展業務。等到這幾年才大放異彩，所以可以暫時忽略通威新能源。
合肥通威——
而永祥股份和合肥通威兩兄弟關系可非同一般，合肥通威在成立后沒多久陷入虧損，甚至頻臨破產。通威集團好不容易花了8.7億元收他回來。
講真，收編合肥通威就是為了永祥股份的扭(洗)虧(白)為(操)盈(作)，永祥股份賣貨給合肥通威獲得收入，也就是左手給右手，關鍵是盈利上來了。
有點像之前共達電聲收購萬魔聲學，不過，近年證監會醒目了不給這種貓膩再現。而當時永祥股份、合肥通威比較幸運沒被攔下。
當時永祥不是真的猛，只是靠兄弟幫忙。
另外，合肥通威自己也業績一般，幸好找到了好友協鑫集成幫忙。協鑫集團可不小，協鑫集團有4個兒子：協鑫能源 (港股)、協鑫新能源(港股)、協鑫集成(A股)、協鑫能科(A股)，去年保利集團還入股協鑫集成。
合肥通威和協鑫集成又是一對好基友，2014、2015年協鑫集成貢獻收入占比22.4%、32.89%。
為了壯大合肥通威，通威集團甚至將旗下電池片相關資產，幾乎全部整合到合肥通威旗下，扶正合肥通威幫助永祥股份、通威太陽能扭虧為盈。
正是這樣的操作，永祥股份、合肥通威、通威新能源又幫助通威股份，讓飼料才子又化身為光伏龍頭，光伏業務和飼料業務已經對半開，各自貢獻通威股份一半收入，所以說通威股份在管理能力上是優秀的。
一、商業模式
通威股份管理能力不僅僅展示在三個小弟轉正方面，通威股份對外故事情節也是十分精彩。通威股份客戶、供應商都是高度重合，玩起了“乾坤大挪移”的粉飾現金流。
魚塘上搞上了光伏電池，也就是漁光一體的概念，讓原本傳統不過的飼料業務，賦予了主角光環。上可光伏發電、下可蓄水養魚，不僅發展了清潔能源，還打造了立體漁業經濟，概念包裝得十分吸引。
為何這樣搞，說白了還不是原有的飼料業務收入下滑所致，2015年營收同比-8.7%，剛好2016年就收編了3個小弟，切入了光伏行業。
永祥股份的專長在第1個環節(多晶硅)，合肥通威的專長在第3個環節(單晶電池片、多晶電池片)。多晶硅、電池片也是整個光伏產業鏈中技術要求相對較高的兩個環節。
但，整個光伏產業鏈中，每家公司涉及的環節都有不同——
永祥股份在上游的硅料業務發力。
合肥通威主要是電池片、組件環節。
隆基股份、中環股份、晶澳科技從硅片開始，一直玩到終端的光伏電站，但他們3家各自重點又有不同。
而光伏上市公司中，多晶硅、電池片、光伏電站都是相對集中。
通威股份的光伏玩法比較另類，它不像隆基、中環一樣各項業務有連貫性，通威玩跳躍式(以多晶硅、電池片為主)，你采購我(通威)的多晶硅，我的電池片采購你(隆基、中環)的硅片，互補還能增加親密度，這就玩得雞賊了。
既然高難度的多晶硅、電池片，通威都能做到，為何不像隆基股份一樣發展全產業鏈，省心提升毛利。
在這種合作模式下，只要與硅片廠商之間不存在關聯關系，那么既不用被納入關聯交易，更不存在合并抵消問題，還能名正言順的確認多晶硅銷售收入。
拓展全產業鏈，那不就成了自產自銷，業績不就白費了嗎。
許多人說通威股份發展好壞，看隆基股份就行，這是為啥？
原因是他們簽訂協議，雙方將聯合開展硅片、電池及組件、終端系統的研發工作。其實也就是在同等條件下，通威將優先采購隆基的單晶硅片和組件，隆基也將優先采購通威的硅料和電池片。
這就是典型的跳躍式產業鏈，你要什么，我給你什么，我要什么就買你的，互相利用，不對，是互相合作，就是好基友。
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通威基友還不止一個，也跟隆基的勁敵中環合作，跟中環的合作只是少了光伏電站環節。通威跟中環、隆基玩法模式幾乎一樣，通威精力充沛、騷得很、不寂寞。
不過，這樣玩，大客戶、供應商之間高度重合，說產品完全自產，獨立性不受影響，怎么可能？！
看到這里可能大家對通威、隆基、中環傻傻分不清——
通威主要業務是硅料、電池片，最近通威股價上漲是由于硅料緊缺，導致漲價。
隆基、中環主要都是硅片，硅片是光伏領域最核心環節，有很高的技術壁壘，可以了解為通威是周期性個股、隆基、中環是成長型個股。
為何隆基是光伏龍頭大哥，成長邏輯更硬核？
隆基的單晶硅片絕對領先，有定價權，組件作出品牌，新組件有幾個點的毛利率提升，市場空間是上游的數倍，而且市場不僅僅在光伏領域。
通威屬于隆基上游，硅料新產能成本便宜，關鍵硅料環節已經成熟，只給下游隆基、中環的單晶硅片打工。通威也是優秀的公司，但與隆基比還是有差距。
二、基本面
從業績來看，飼料收入還是略強一丟丟，不過，兩者收入差距并不大。
漁光一體策略確實玩得妙。
通威毛利率有所下滑，但凈利率卻大幅提升，主要是得益于成本控制，上次都說過隆基一塊做得很好，通威也學到了好基友的本領。
通威的硅料生產成本已是業內最低，下降主要來自生產效率提升、費用管控。同時，打造采購戰略聯盟，也加大了成本優勢。
今年，通威的收入增長就不用多說，三季度營收同比+13.04%，凈利潤同比+48.57%。從產業鏈排產和訂單成交情況來看，第四季度裝機需求仍持續旺盛，業績確定性很高。
對比往年超60%的負債率，通威今年負債率在逐步下滑至三季度的53.93%，已經是近年最好。
不過，流動現金緊缺，三季度僅剩17.23億元，有流動資金緊缺的風險。
三、前景
通威除了是硅料龍頭外(市占率近15%)，電池市占率14%排行業第1。同時，通威也知道跳躍式玩法不會走得太長久，又進軍硅片環節，產業一體化下有望進一步放大成本優勢。
通威和天合光能的合作打造通天組合，通過擴展硅片產能，能夠提升各環節市占率，提高對全產業鏈的控制力，同時，借助天合組件的渠道和品牌鎖定定部分電池片出貨，增長和盈利有望更加穩定。
又是這一招，多幾個好基友沒壞處。
而從行業格局來看，2020年基本無新增，產量出現穩定趨勢。
根據預測，2021年的硅片需求量為56.5萬噸，硅料總體供給缺口為1.5萬噸。2020~2021年，供需整體出現偏緊支撐價格反彈，行業毛利率會穩步改善。
隨著光伏需求迎來旺季，根據測算2025年的硅料需求量至少65萬噸。
四、風險
說到風險，通威這坑也不小，許多資產都走上被抵押的路，只為融資，說白就是缺錢。
看看協鑫新能源，由于光伏補貼未到位及融資環境惡化，協鑫新能源430億負債積重難返，“民營電王”早已沒了往日的風光。
所以，未來通威股份會不會也走上不歸路，真的不得而知，萬一好基友的隆基、通威、天合業績不好，或者合作不再繼續，對于通威造成嚴重打擊，是否有資金鏈斷裂風險？都是未知數。
另外，擴張固然是為了最后形成議價能力與競爭壁壘，但競爭的弊端也需要警惕。
五、投資邏輯
38家券商預計2021年通威股份平均凈利潤為54.98億元，華叔覺得給得有點過高，這里打9折為49.48億元。
硅料和硅片環節對標隆基股份，可以給30倍PE
電池片對標愛旭股份，龍頭溢價給25倍PE
飼料對標海大集團，給35倍PE
總體給個30~32倍PE不算高，對應合理市值區間是1484~1583億，目前通威的市值1374.69億元屬于合理估值范圍。
最后總結，通威與隆基、中環、天合屬于合作關系，又處于競爭關系，未來肯定有不確定性，目前的合作關系是暫時對大家有利。通威也考慮到不確定因素，開始切入光伏最核心環節的硅片領域，進一步完善一體化布局，提升毛利率水平、降低成本。
但通威的資金緊缺問題會是目前限制公司發展的一大難題，控制負債問題，又要進行擴產成為了發展的矛盾，需要對外融資提升產能。
其他重點資訊——
1、特斯拉正開發1000公里續航的電動汽車。馬斯克稱，特斯拉正在開發1000公里續航的電動汽車。特斯拉可能會為歐洲客戶設計緊湊的兩廂汽車。所以，未來的動力電池確定性會更高。
2、小米集團：第三季度全球智能手機出貨量同比+45.3%，達到4660萬。根據Canalys統計，小米手機出貨量在全球前五大廠商中同比增速最高，出貨量上升至全球第3名，市場占有率突破歷史新高，上升至13.5%。小米第三季度智能手機平均售價1022.3元，去年同期為1006.5元。全球MIUI月活躍用戶數達到3.68億，同比+26.3%。
小米集團港交所公告，2020年第三季度，小米集團總收入達到人民幣722億元，同比+34.5%。經調整凈利潤達到人民幣41億元，同比+18.9%。小米集團的總收入和經調整凈利潤都創下單季歷史新高。
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