普遍的貨幣缺口觀點(diǎn)認(rèn)為，股市波動(dòng)決定于企業(yè)盈利與估值水平，有望進(jìn)而取決于經(jīng)濟(jì)周期。緩解后半我們進(jìn)一步認(rèn)為，熊市貨幣缺口是漸入解釋和觀察資本市場周期性波動(dòng)的最關(guān)鍵、最直接變量。貨幣缺口
     貨幣缺口是有望決定股市轉(zhuǎn)折的重要參考。在經(jīng)濟(jì)周期的緩解后半復(fù)蘇和繁榮階段，貨幣供應(yīng)快速增長并高于名義經(jīng)濟(jì)增長水平，熊市經(jīng)濟(jì)體系中出現(xiàn)了超額貨幣，漸入資本市場形成牛市；在經(jīng)濟(jì)衰退階段，貨幣缺口貨幣當(dāng)局開始緊縮貨幣供應(yīng)，有望但通脹快速攀升導(dǎo)致名義經(jīng)濟(jì)增長加速并高于貨幣供應(yīng)增速，緩解后半貨幣缺口出現(xiàn)，熊市資本市場下跌；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條階段后，漸入通脹緩和將降低名義經(jīng)濟(jì)增速，也為貨幣供應(yīng)放松提供前提條件，貨幣缺口趨于收窄，熊市力量開始減弱。
    美國、日本和我國臺(tái)灣地區(qū)上世紀(jì)七、八十年代的股市波動(dòng)可以用貨幣缺口解釋。我們觀察了1970-1980年代兩次石油危機(jī)過程中美國、日本和我國臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過程的股市波動(dòng)和貨幣缺口變化，同樣發(fā)現(xiàn)，由于貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)周期不同階段按照不同次序、不同速度運(yùn)動(dòng)，從而導(dǎo)致了貨幣缺口的正負(fù)交替以及股市的周期性變化。
    在去年四季度以來的本輪中國經(jīng)濟(jì)周期第三階段內(nèi)，通貨膨脹快速攀升引發(fā)的貨幣缺口是熊市的重要成因。上世紀(jì)九十年代以來中國股市波動(dòng)基本取決于貨幣缺口變化，本次也不例外。在過去將近一年的時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)歷了本輪經(jīng)濟(jì)周期的第三階段實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速見頂回落而通脹加速上升。由于通脹的加速度超過了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的下降速度，名義經(jīng)濟(jì)增速因而快速攀升并于2007年3季度后超過了貨幣供應(yīng)增速，資本市場出現(xiàn)貨幣缺口而開始下跌。到目前為止，名義經(jīng)濟(jì)增速仍然高于貨幣供應(yīng)增速，資本市場仍然面臨貨幣缺口。
    本輪中國經(jīng)濟(jì)周期將向第四階段過渡，熊市有望逐步開始演繹后半程。預(yù)計(jì)四季度后經(jīng)濟(jì)周期將逐步向第四階段過渡經(jīng)濟(jì)增速和通脹雙雙回落。該階段可視為熊市的后半程，也是熊市力量弱化的過程，原因在于經(jīng)濟(jì)增速和通脹雙雙回落將帶來名義經(jīng)濟(jì)增速下降，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貨幣缺口有望開始緩解。一旦通脹回落到一定程度足以讓貨幣當(dāng)局放松貨幣政策并使貨幣供應(yīng)增速再次超越名義經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，資本市場將有望復(fù)蘇。這一拐點(diǎn)到來的時(shí)點(diǎn)主要取決于通脹回落的快慢以及貨幣政策放松的早晚。