【摘要】隨著社會經濟的中石擲超快速發展，保險行業競爭逐漸加劇，化混為了在市場上站穩腳跟，改引各保險公司紛紛加大投資力度。投資據了解，家保在中石化混改中，司豪有五家保險公司豪擲超220億參股，中石擲超下面是化混詳細情況。

　　9月15日，改引中國人壽公告稱，投資將以人民幣100億元認繳中國石化銷售公司的家保新增注冊資本，交割后國壽將持有2.8%的司豪股權。同日，中石擲超中石化公告稱，化混已擬定25家境內外投資者現金出資共計1070.94億元，改引認購其子公司銷售公司29.99%股權。增資后銷售公司注冊資本將由200億增至285.67億，中石化持有70.01%的股權。25家名單中，有中國人壽、人保、長江養老、生命人壽、中郵人壽等保險公司共投資超過220億，共持有中石化混改比例超過6.2%。其中人保是通過“人保騰訊麥盛基金”形式參與，該基金100億認購后持有2.8%。

　　產、壽險公司投資策略各異。其中，壽險以財務投資追求長期穩定回報為主。“對中石化銷售公司做的是財務投資，做長期穩定回報的考慮?！?月底，中國人壽董事長楊明生在中期發布會上稱。多位壽險資管人士表示，此次投資對銷售公司的估值較高，是否能實現長期穩定以及較好的回報“則比較難判斷”。亦有表示“不看好”者，“長江養老實際控制人是太保集團。幾大保險公司中，國壽、太保和人保都參與了，為什么沒有平安？”產險則在業務端考慮偏多。此次投資機構中有人保身影，通過“人保騰訊麥盛能源基金”投資，而非直接投資。中石化在全國有3萬余座加油站和2萬多便利店?！凹佑驼臼墙佑|車險客戶的一個很好入口，尤其是車險費改中，全行業都在探索以里程數計算車險的新產品模式。”一位大型財險公司內部人士說。

　　認為該認購價格偏高的保險資管人士分析稱，盡管無法細列出中石油、中海油等銷售公司的市盈率做對比，但仍可拿石油化工系統母公司的PE做對比。根據投資者的認購金額和持有銷售公司股權的比例，銷售公司估值人民幣3570.94億元。單計算銷售公司的市盈率（PE）2013年度為13.7；數據更新到2014年上半年大致為17.2（以上半年銷售公司凈利潤×2計算）。而根據WIND數據（股價按9月15日計算）分析，中石化市盈率為（中報基準）10.5，（2013年年報基準）為9.8；中石油則分別為10.8和11.2；中海油（H股，2013年）的市盈率為8.9。“在我們看來，在石油化工這個行業PE在10-12倍左右比較正常，17.2算高。”上述資管人士分析稱。也有另一位保險人士稱，“由于中石化銷售公司被注入了很多新的業務，很多時候股價反映對未來的預期。是否仍有強勁增值空間還得看其改革進程。另外，中石化、中石油股價低的原因之一是可能存在行政限價情況。而銷售公司，受到的行政限制較少，這可能也是投資者給其估值較高的原因?！?br>
　　東方證券最新分析報告稱，預計中石化2014-2016年每股收益分別為0.78、0.94、1.05元，參照2010年至今的平均市盈率給予14年9倍估值，對應目標價7.02元。引入產業資本，將有望提高公司加油站板塊的經營績效，推動非油業務的快速發展。參與認購的保險公司具體為：中國人壽100億認購后持有2.8%，長江養老保險50億認購后持有1.4%，生命人壽55億認購后持有1.54%，中郵人壽15億認購后持有0.42%，還有人保騰訊麥盛基金100億認購后持有2.8%。國壽一位管理層在中期業績會后透露，中石化這樣大體量的項目值得機構投資者高度關注。但因為現在其估值區間還比較寬泛，如果在中低區間，其投資（作為財務投資）價值比較明顯。但如果估值區間向高端轉移，甚至突破，還是本著財務投資和價值、投資風險的判斷。

　　中國人壽保險公司視此次為財務投資成分居多，15日公告稱參與增資“可獲得較為穩健的財務回報和可期的升值空間，以此為契機與中國石化開展合作、積極拓展保險客戶和保險金融業務。”中國石化銷售公司成立于1985年，原為中石化全資子公司。今年4月中石化內部重組，將相關銷售業務、資產注入到銷售公司，正通過增資擴股的方式引入社會和民營資本。根據中石化2014年半年報，銷售公司上半年凈利潤104.14億。2013年底，銷售公司總資產為3314億、凈資產為人民幣558億。2013年度，銷售公司營業收入為1.5萬億、凈利潤為260億。同時，國壽公告仍列出四項風險提示。包括宏觀經濟風險，經濟下行對中石化及銷售公司直接間接的影響；成品油定價改革風險，深化改革有可能完全放開成品油價；關聯交易風險，銷售公司與母公司和集團之間存在多層次復雜關聯交易，尤其是協議期滿，若關于資源供應的定價或與關于土地、房產租賃等內容的重大改變，將影響銷售公司經營業績。

　　此外還有非油板塊業務發展存在不確定性風險，國壽投資團隊認為，截至目前，除便利店外，其他業務的商業模式和盈利模式尚不清晰。同時，便利店等非油品業務屬于高度競爭行業，國有的經營體制和效率對拓展該類業務存在一定挑戰。人保策略則認為，與騰訊和中石化資源互補，探索加油卡業務創新，并將重點挖掘非油品業務的未來增長潛力。中石化銷售公司提出以便利店、汽車服務、金融服務、廣告業務和O2O業務板塊為核心，大力發展非油品業務，提升非油業務的盈利占比。

　　為促進非油業務的更快速發展，中石化銷售公司大力拓展跨界共贏合作，并相繼與大潤發、順豐快遞、1號店等企業開展跨界合作，被業界視作進軍O2O、加速開掘非油金礦的信號。目前中國石化在全國已開設了逾3萬座加油站，以及超過2.3萬座易捷便利店，加油卡持卡用戶超過8000萬人。而人保有超過4000萬車險用戶和多年積累的“大數據”，全國城鄉的網點1.1萬余個。騰訊在虛擬社交領域擁有海量的活躍用戶，QQ月活躍帳戶數達8.29億，微信和WeChat的合并月活躍帳戶數達4.38億，三方的跨界融合帶來了更多的商業想象空間?！凹佑驼臼墙佑|車險客戶的一個很好入口，尤其是車險費改中，全行業都在探索以里程數計算車險的新產品模式?！币晃淮笮拓旊U公司內部人士說。他分析稱，騰訊進入后可以將互聯網思維融入整個中石化的客戶資源，對人保而言，將帶來大量車險客戶潛在，并可給其已有客戶帶來加油方面的增值權益。

　　慧擇提示：通過以上描述，我們可以得知，中國人壽、人保等五家保險公司投資超過220億參股中石化混改。此外，中石化還大力開展與其他行業的合作，加速非油業務發展。