自從上市以來，股價(jià)給市Babylon Health的從美場股價(jià)一路暴跌，股價(jià)從高點(diǎn)的美元12美元下降到1美元，市值只剩下4億多美元。啟示但同期，股價(jià)給市Babylon的從美場營收大幅增長，2021年全年達(dá)到3.23億美元，美元2022年一季度達(dá)到2.66億美元。啟示雖然市場面臨數(shù)字醫(yī)療整體拋售的股價(jià)給市大環(huán)境，但主要因?yàn)槭菑拿缊鰯?shù)字醫(yī)療公司營收大幅放緩，而為什么Babylon的美元營收大幅增長卻沒有換來市場的信心？
Babylon Health是一家位于英國的數(shù)字醫(yī)療公司，因?yàn)樵谝咔槠陂g為倫敦的啟示NHS(National Health Service)的用戶提供在線問診服務(wù)而獲得了市場關(guān)注。但是股價(jià)給市，受制于英國以醫(yī)保為主導(dǎo)的從美場全科醫(yī)生體系，Babylon在英國并沒有獲得很大的美元增長，其營收還難以通過傳統(tǒng)路徑上市，只能在2021年通過SPAC的方式在美國上市。但由于其在2020年進(jìn)入美國市場后獲得了快速增長，Babylon已經(jīng)成為一家主營業(yè)務(wù)收入主要來自美國的公司。
Babylon在英國起家，但營收始終極低，疫情才帶動(dòng)了其發(fā)展。從招股說明書來看，Babylon在2019年的營收只有1600萬美元，但疫情爆發(fā)當(dāng)年，其營收就增長到7900萬美元。Babylon的營收主要來自三個(gè)部分，第一，在美國為從事Medicaid MCO運(yùn)營的保險(xiǎn)公司提供數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，與Teladoc為企業(yè)服務(wù)的模式不同，Babylon與保司簽署按價(jià)值付費(fèi)（Value-Based Care）協(xié)議，根據(jù)保司在Medicaid用戶每個(gè)人頭所節(jié)約的費(fèi)用來分成，后來這一合作模式也擴(kuò)展到Medicare。第二，軟件許可使用費(fèi)。Babylon將自己研發(fā)的由人工智能驅(qū)動(dòng)的軟件提供給企業(yè)。第三，遠(yuǎn)程問診的費(fèi)用。
從營收占比來看，軟件許可和遠(yuǎn)程問診收入的占比持續(xù)快速下降，根據(jù)Babylon最新公布的2022年一季報(bào)，按價(jià)值付費(fèi)（VBC）占比已經(jīng)上升到90%以上，軟件許可收入大幅萎縮。由于VBC業(yè)務(wù)只在美國提供，這意味著Babylon的主營來自美國市場，觀察其未來發(fā)展趨勢的出發(fā)點(diǎn)也必須回到美國市場。
Babylon的營收增速是非?？斓模?021年全年?duì)I收為3.23億美元，但2022年一季度的營收已經(jīng)達(dá)到2.66億美元。如果從2021全年來看，美國市場貢獻(xiàn)了71.9%，英國市場貢獻(xiàn)了27.6%，其余地區(qū)只有0.5%。由于VBC只來自美國，其占比為68.4%，這說明美國市場還包括了一部分其他業(yè)務(wù)，主要是在線問診收入。而軟件許可和在線問診主要集中在英國市場，軟件許可的18.6%的收入和在線問診的13%的收入的大部分都可歸入英國市場。不過，隨著2022年一季度軟件許可收入的大幅下降，Babylon來自英國的收入已經(jīng)降到個(gè)位數(shù)。
但是，問題也就凸顯出來了，Babylon既然能在商保運(yùn)營的醫(yī)保產(chǎn)品獲得如此高速的增長，為什么美國其他大型數(shù)字醫(yī)療公司為什么不進(jìn)入這一領(lǐng)域，尤其是多家數(shù)字醫(yī)療公司的股東都是大型商保公司。下面就簡單來看一下VBC業(yè)務(wù)。
VBC業(yè)務(wù)主要依托于核心產(chǎn)品Babylon 360。Babylon 360是在GP at Hand的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這一產(chǎn)品主要提供以在線問診為核心，兼具自我健康管理、分診、線下預(yù)約、轉(zhuǎn)診和其他醫(yī)療服務(wù)。Babylon執(zhí)行的其實(shí)是一個(gè)遠(yuǎn)程全科醫(yī)生的角色，通過對病人的治療和健康追蹤來降低急診率和入院率，從而降低醫(yī)療費(fèi)用。通過與美國商保運(yùn)營的醫(yī)保產(chǎn)品簽約，Babylon以按人頭付費(fèi)的形式來分成，也就是說，如果一個(gè)用戶的醫(yī)療費(fèi)用超出了按人頭付費(fèi)的上限，Babylon將承擔(dān)虧損，但如果產(chǎn)生結(jié)余，Babylon將獲得結(jié)余的全部或一部分。
從實(shí)際運(yùn)營的成績來看，2020年，Babylon在VBC的賠付率是95.5%，2021年是99.4%，2022年一季度是100.4%。由于VBC的賠付率過高，如果疊加其他成本，Babylon的虧損是較為嚴(yán)重的，2021年，Babylon的營收為3.22億美元，虧損為3.75億美元，其中銷售成本為近2億美元。
數(shù)字醫(yī)療公司要打平并產(chǎn)生盈利是一個(gè)非常漫長的過程，但面向企業(yè)的數(shù)字醫(yī)療的毛利普遍較高，主要由銷售費(fèi)用和行政成本高企導(dǎo)致虧損。但是Babylon的按價(jià)值付費(fèi)的模式風(fēng)險(xiǎn)始終較高，賠付率常年維持在95%以上，這意味著其盈利的可能性基本沒有。
在這一點(diǎn)上，可以參照ACO（Accountable Care Organization）控費(fèi)的有效性挑戰(zhàn)。根據(jù)杜克大學(xué)研究人員在JAMA發(fā)表的研究結(jié)果中的數(shù)據(jù)，2012年，ACO參與者在節(jié)省費(fèi)用方面的節(jié)省比例是1.2%，但如果算上Medicare對費(fèi)用控制有效的ACO的獎(jiǎng)勵(lì)，最終節(jié)省的比例只有0.4%。同時(shí)，40%的參與者第二年就退出了ACO。ACO的實(shí)際產(chǎn)出可能很低，也就是節(jié)約費(fèi)用的實(shí)際金額很低，而其中消耗的行政、人員和各方面精力卻很高，最終模式的投入產(chǎn)出是否匹配，是否適合大規(guī)模推廣始終是一個(gè)問題。
VBC業(yè)務(wù)類似醫(yī)療保險(xiǎn)，如果醫(yī)療賠付率始終接近100%，是永遠(yuǎn)不可能產(chǎn)生利潤的。對保險(xiǎn)公司來說，賠付率低于85%的同時(shí)，如果銷售費(fèi)用能控制在5%左右，還能保證規(guī)?；睦麧?，但超過85%是很難產(chǎn)生利潤的，這與體量是無關(guān)的，并不是體量變大就會(huì)自動(dòng)盈利。
因此，雖然Babylon預(yù)計(jì)2022年的營收可以做到10億美元，但由于VBC業(yè)務(wù)的賠付率下降到可能性很小，市場對其模式的可持續(xù)性并沒有信心，股價(jià)仍然長期低迷在1美元左右。事實(shí)上，如果按價(jià)值付費(fèi)是一個(gè)非常有前景的業(yè)務(wù)，美國數(shù)字醫(yī)療公司早就蜂擁而入，也不用發(fā)愁去尋找下一個(gè)業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
來源：村夫日記LatitudeHealth
