業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2010年一季度神火股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.3億元,同比增長(zhǎng)120.8%，神火歸屬于上市公司股東的股份貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)為4.09億元，同比增1264%，新投每股收益0.546元，產(chǎn)礦超預(yù)符合預(yù)期。盈利有望加權(quán)平均ROE為10.9%，神火比上年大幅增加9.9個(gè)百分點(diǎn)。股份貢獻(xiàn)

一季度總體經(jīng)營(yíng)狀況良好：公司當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格普遍比09年均價(jià)提高70-80元/噸，新投增幅12%左右，產(chǎn)礦超預(yù)一季度永城礦區(qū)毛利率提高了3.4個(gè)百分點(diǎn)，盈利有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億左右，神火同比增加50%多。股份貢獻(xiàn)公司持股39%的新投新鄭煤電09年產(chǎn)量80萬噸左右，貢獻(xiàn)投資收益2930萬元，產(chǎn)礦超預(yù)預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)量有望超過200萬噸，盈利有望一季度已為公司貢獻(xiàn)投資收益4000萬左右。鋁業(yè)方面，09年底以來公司電解鋁年化產(chǎn)能已經(jīng)增加到50萬噸（08年停產(chǎn)的電解槽重新開始啟用），一季度電解鋁平均凈利在900多元/噸。

2010年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能：首先，許昌礦區(qū)泉店煤礦產(chǎn)量增加對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還有望提升。由于許昌礦區(qū)的瘦煤洗出率高達(dá)70%左右，精煤作為煉焦配煤銷售，09年平均噸煤凈利潤(rùn)高達(dá)229元，遠(yuǎn)高于永城礦區(qū)無煙煤71元/噸的凈利。09年開始投產(chǎn)的泉店礦產(chǎn)量逐步增加，全年增長(zhǎng)50%左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)前低后高。目前許昌地區(qū)瘦精煤含稅價(jià)已經(jīng)上漲到1440元/噸，預(yù)計(jì)該礦區(qū)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到甚至超過5億，而09年僅為2.4億。其次，新鄭煤電投資收益貢獻(xiàn)有望超預(yù)期。

2011年產(chǎn)量增長(zhǎng)看整合情況：公司年初規(guī)劃今年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)100-130萬噸，增速20%左右。目前來看，2011年產(chǎn)量增長(zhǎng)主要靠泉店礦的達(dá)產(chǎn)，增速在5%左右。公司積極參與河南煤礦整合，預(yù)計(jì)年底將有收獲。公司中遠(yuǎn)期煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)：擬建煤礦產(chǎn)能1000萬噸，是目前產(chǎn)能的一倍多，但2012年之前難見產(chǎn)能釋放。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：假定資源稅上調(diào)到煤價(jià)3%，略微調(diào)高2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至EPS 2.11元，目前PE估值略低于行業(yè)平均。由于公司的煤炭產(chǎn)品中冶金煤占比較高，估值應(yīng)該與其它焦煤企業(yè)看齊。鑒于公司未來良好的成長(zhǎng)性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。主要風(fēng)險(xiǎn)是鋁產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)。