2019年棚改計劃減半，玻璃板塊預計地產銷售與投入資金承壓。修正舊改接力棚改，有望研究其與棚改對建材需求的關注結構化差異預計利好管材、瓷磚等建材品類。舊改接力玻璃短周期數據改善，棚改當前板塊業績與估值均處于低位，市場指數表現弱勢，玻璃板塊存在修正空間。修正

　　一、有望研究支撐評級的關注要點

　　1、2019年棚戶區改造計劃減半，舊改接力預計將對商品房銷售和地產投入資金造成影響：目前棚改已進入尾聲。棚改其中棚改實物安置推動了棚戶區開發和安置房建設的市場投入資金；貨幣化安置主要推動了商品房銷售，同時也發生反應居民加杠桿購房，玻璃板塊有效去除地產庫存。2019年棚改計劃安置戶數相比2018年減少315萬戶，假設貨幣化安置比例35%，戶均85平米，則減少貨幣化安置面積0.93億平，占2018年住宅銷售約6.5%；減少實物安置面積1.74億平，占2018年竣工面積26%。

　　2、預計棚改退坡減少家裝建材市場規模約為1,715億元：據測算，2017年裝修行業產值超過3.9萬億元，其中家裝產值約為1.8萬億元，對應裝修面積約7.5億平米。考慮棚改退坡對商品房銷售和地產投入資金的影響，預計2019年因棚改減少裝修面積接近1.0億平，對應家裝市場產值2,450億元。參考歷年家裝行業增加值占產值比例，我們推測棚改對應減少家裝建材市場規模約為1,715億元。

　　3、舊改接力棚改，預計舊改和棚改對家裝建材需求的結構性差異將利好管材、瓷磚等建材品類：舊改計劃五年時間改造老舊小區16萬個，涉及居民4,200萬戶，總投入資金額約8萬億。平均一年改造3.2萬個小區，單小區預算2,500萬元。小區改造以加裝電梯、道路維修、管網翻新、外墻翻新、防水、入戶裝修等為主。小區公共基礎設施改造是要點。舊改與棚改對家裝建材需求的結構性差異將利好管材、瓷磚等建材品類。

　　4、短周期層面玻璃價格企穩回升存在支撐：玻璃行業市場化程度較高，基本面數據與價格保持高度同步。玻璃價格驅動因子長期看產能、中期看地產、短期看庫存。中周期層面地產銷售承壓，地產投入資金受地產信托收緊以及海外債新政等下滑概率非常大，中周期層面難有驅動力。短周期隨著限產預期下經銷商抓緊備貨，廠商庫存明顯消化，在產產能減少，玻璃價格企穩回升存在明顯支撐。

　　5、當前玻璃板塊業績與估值均為低位，指數表現弱勢存在修正機會：玻璃板塊業績與估值均有明顯周期，目前板塊業績估值均處于相對低位。且玻璃指數2017年以來持續相對大盤表現弱勢，我們認為在沒有外部環境與政策發生反應下，玻璃指數表現應有所回歸。

　　二、要點推薦

　　建議關注舊改接力棚改帶來的裝修建材需求的結構性差異，利好管材、瓷磚、吊頂、人造板等板塊，推薦對應板塊龍頭偉星新材、蒙娜麗莎、友邦吊頂、兔寶寶；建議關注北新建材。玻璃板塊業績復蘇估值修正預期下推薦純正平板玻璃標的旗濱集團。

　　三、評級面臨的主要風險

　　舊改項目推進不及預期；玻璃指數修正不及預期。