背靠央企中煤集團，中煤核心煤炭上市公司。央企盈利公司控股股東為中煤集團，煤炭是巨頭價值煤炭板塊內的央企龍頭公司之一，擁有晉陜蒙豐富的穩健煤炭資源，煤炭業務營收及毛利占比約80%，聯營并積極踐行產業鏈聯營發展模式，促成長分已初步形成煤化一體化發展格局。紅顯公司盈利能力穩定，中煤既享受了煤價上漲帶來的央企盈利利潤增長，又在煤價下行期展現出遠超行業的煤炭業績穩定性。優異的巨頭價值業績帶來了充沛的現金流，并帶動資產負債率持續下降。穩健

煤炭儲量豐富產量大，聯營高熱值高長協盈利能力強。促成長分公司煤炭資源豐富，保有煤炭資源量上市煤企第三，保有煤炭可采儲量上市煤企第二，且94.8%的可采儲量集中于核心的晉陜蒙煤炭產區。同時，公司擁有行業前列的市場份額，在產煤礦核定產能達1.65 億噸，在產權益產能達1.44 億噸，2018-2024 年公司煤炭產銷量從不足8000 萬噸持續增長至將近1.4 億噸，且當前仍有里必礦、葦子溝礦合計640 萬噸產能在建，預計2025 年底試運轉，產能仍有增量。

公司煤質優良，并通過洗選提升外銷動力煤熱值，我們推測平均外銷動力煤熱值接近5000 大卡，疊加公司擁有每年1100 萬噸煉焦煤銷量，整體煤炭價值凸顯。此外，公司長期執行高比例長協，2025 年長協比例達75%，按照發改委“基準價+浮動價”定價，充分保障了煤炭業務的盈利穩定性，對比晉陜蒙頭部動力煤上市公司，公司售價、成本、毛利、毛利率達到頭部煤企水平，盈利能力優異。

化工盈利已成規模，產能持續釋放培育新增長極。公司以煤化一體作為產業鏈融合發展主要切入點，截至2024 年底，煤化工業務已經建成聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨控股在產產能120/175/365/40 萬噸，聚烯烴/甲醇控股在建產能90/230 萬噸，產能持續提升。當前煤化工業務毛利穩定，2022-2024 年，公司主要煤化工產品市場價格呈下行趨勢，通過產能爬坡、節能降耗、物流降本、壓降庫存、精細化差異化提升附加值等方式有效對沖，實現煤化工業務毛利穩定在30 億元以上。展望未來，隨著公司在建煤化工項目投產，聚烯烴及甲醇產能預計將進一步提升，有望推動煤化工業務毛利穩步提升。

響應央企市值管理，分紅仍有提升空間。2017-2022 年，公司分紅率穩定在30%左右。2024年發改委推進央企市值管理改革，公司在2023 年度及2024 年度的總體分紅方案分別達到37.7%、32.9%，突破維持了6 年的平均每年30%的分紅率。公司當前貨幣資金及未分配利潤充足，資產負債率低位，分紅率較行業平均水平仍有提升空間，未來公司分紅水平仍有提升可能。

盈利預測與估值：我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為154.0、168.2、179.6 億元，當前股價對應PE 為9.2、8.4、7.9 倍，我們認為公司煤炭主業盈利穩定，煤化聯營發展具備成長潛力，央企市值管理下分紅率有望持續提升，兼具盈利穩定性及成長性，并有高分紅的預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：煤價超預期下跌，化工產品價格超預期下跌，新能源轉型速度大幅加快。