(原標題：步長制藥扣非凈利三連降 市值蒸發830億斥20億回購難救局)
頭頂國內心腦血管中成藥龍頭光環的扣非步長制藥已處于盈利能力下滑、830億市值灰飛煙滅的凈利救局尷尬處境。
昨日，連降步長制藥發布回購股份預案的市值補充公告，公司此次回購股份的億斥億價格為43元。前日，購難公司公告稱，步長擬斥資不超過20億元回購公告股份。制藥蒸高達20億元回購股份是扣非迄今為止A股公司規模并購。
步長制藥祭出如此大手筆源于股價深跌。凈利救局2016年11月，連降公司股價達155.41元，市值市值突破千億為1059.59億元。億斥億然而，不到兩年，股價跌至26元，市值蒸發了830億元。
市值大幅蒸發的背后是盈利能力的持續下降。2015年至2017年，公司扣除非經常性損益后的凈利潤連續三年下降。
盈利能力下滑也與公司市場及學術推廣費持續攀升密切相關。2017年，公司市場及學術推廣費達70.17億元，是2013年的1.57倍。今年上半年為26.67億元，占當期營業收入的46.40%。
長江商報記者發現，步長制藥也曾多次出招提振市場信心，包括拓展產業鏈、認購投資基金等。不過，這些動作仍未能挽救股價跌跌不休的困局。
此次斥資高達20億元回購，占公司貨幣資金六成。然而，連續兩個交易日，其股價也僅小幅上揚。
對此，市場分析人士稱，步長制藥未設定回購下限，存在忽悠可能。
接連出大招救“價”
隨著股價的大幅下跌，步長制藥的救“價”措施也在不斷升級。
9月27日，步長制藥宣布了一項提振股價的大手筆，即公司擬出資不超過20億元回購公司股份，以回購價格上限每股43元測算，若全部以價回購，預計回購股份數量約為4651.16萬股，占公司目前已發行總股本的5.25%。
9月26日，公司收盤價為27.3元，43元的回購價格上限較9月26日收盤價溢價57.52%。
對于此次回購股份原因，公司稱，當前股價未能體現出公司的長期價值和出色的資產質量，對公司良好的市場形象有所影響。為增強市場信心，推動公司股票價值的合理回歸，公司擬以自有資金通過集中競價交易方式進行股份回購。
長江商報記者梳理發現，今年以來，隨著A股市場震蕩調整，上市公司掀起一波又一波回購增持潮，包括美的集團、永輝超市等都宣布回購股份。不過，從回購股份的資金規模來看，步長制藥刷新了紀錄。
步長制藥耗費巨資回購股份源于其股價深度下跌。
步長制藥于2016年11月18日在上交所掛牌交易，其以55.88元發行價創下當年發行價記錄上市。上市僅10天，股價竄至155.41元，市值達到1059.59億元。不過，股價瘋狂上漲之后迎來了慢慢熊途。至今年9月18日，上市22個月后，公司市值縮水至230.45億元，較 高峰時蒸發了829.14億元。期間股價，股價跌幅為76.17%(以后復權價計)。
長江商報記者發現，在維穩股價方面，步長制藥多次出手，遺憾的是，一直不見明顯成效。
去年11月，公司股價大幅下跌，不到一個月，從75元跌至53.73元。當年12月，公司密集出招。
根據公告，僅在當年12月21日，公司出資1.18億元收購虧損公司福建新武夷70%股權，后者產品以心腦血管藥物、呼吸系統藥物為主導。通過收購，豐富了產品結構，提高心腦科藥物市場占有率。
同日，公司還宣布子公司保定天浩制藥投資1.2億元建中藥提取車間等配套設施項目。次日，公司再次出手，宣布向北京紅十字會捐款，4家子公司合計捐款306萬元。
今年下半年，公司再次出手。7月份，控股子公司邛崍天銀擬以6.6億元投建二期工程，9月又宣布，公司司擬作為有限合伙人認購蘇州盛濤不超過1.14億元的合伙份額，拓展上下游醫藥產業領域。
市場及學術推廣費五年半311億
步長制藥股價深度下跌或與公司盈利能力不強直接相關。
財報數據顯示，近年來，步長制藥陷入了增收不增利怪圈。上市前一年的2015年，步長制藥業績非常亮眼。其實現營業收入116.56億元、凈利潤36.37億元，同比分別增長12.79%、167.20%。然而，上市之后業績就開始變臉。
2016年、2017年，公司實現營業收入123.21億元、138.64億元，同比分別增長5.71%、12.53%。同期，公司實現的凈利潤為17.69億元、16.38億元，同比分別下降49.97%、7.43%。上市第一年凈利潤就已經腰斬，實在讓人不解。
今年上半年，公司營業收入57.48億元、凈利潤7.01億元，同比分別增長—0.06%、3.37%，基本上算是原地踏步。
實際上，扣除非經常性損益后的凈利潤數據更是節節敗退。2015年，公司扣除非經常性損益后的凈利潤16.57億元，2016年至今年上半年分別為15.39億元、14.53億元、5.34億元。
長江商報記者查詢發現，步長制藥陷入增收不增利怪圈，主要受公司“重銷售、輕研發”導致學術推廣費用高企影響。近年來，公司學術推廣費持續大幅攀升。
公開可查到的數據顯示，2013年至2017年，公司的市場及學術推廣費分別為44.66億元、51.83億元、58.41億元、60.13億元、70.17億元，2017年較2016年增長了逾10億元，市場及學術推廣費分別占公司當期營業收入的51.98%、50.15%、50.11%、48.80%、50.61%。今年上半年，上述費用為26.67億元，較上年同期27.66億元微減0.99億元，依然高企。
2013年以來的五年半，公司投入的市場及學術推廣費合計達311.77億元，同期，公司凈利潤為105.01億元，前者接近后者3倍。
與高得驚人的市場及學術推廣費相比，研發費用要少得可憐。2017年及今年上半年，研發費用分別為4.89億元、2.04億元，分別當期市場及學術推廣費的6.97%、7.65%。
備受詬病的是，市場及學術推廣費偏高不僅吞噬大量利潤，而且一直被認為是醫藥行業商業賄賂的高發區。公開資料顯示，上市之前，步長制藥就多次涉及商業賄賂。
20億回購提振股價或難成行
盈利能力接連下滑傳導至二級市場股價大幅下跌，步長制藥試圖通過回購股份提升股價的愿望或難以實現。
昨日下午，一券商分析師向長江商報記者表示，步長制藥千億市值蒸發830億元是有其合理性。正常情況下，沒有業績支撐的股價即便大幅上漲也難以持久，如果靠回購股份等釋放利好等措施提振股價，短期內會有一些成效，但最終要回歸本質，即業績與股價匹配。
其實，從財務數據看，步長制藥是否真的會拿出20億元真金白銀進行增持還是未知數。
按照20億元增持計劃，回購資金約占公司總資產的10.29%，約占所有者權益的15.69%、約占流動資產的27.71%?？此普急炔桓?，但公司商譽50.09億元，扣除商譽后的凈資產只有77.35億元，回購資金占扣除商譽后凈資產的25.86%。
截至今年6月底，公司貨幣資金33.60億元，20億元回購資金占公司貨幣資金的59.52%。同期，短期借款16.15億元，如果全額資金回購，公司貨幣資金僅剩下13.60億元。參考2017年經營現金流回流情況，以及公司下半年的投資計劃，雖然公司償還短期債務不存在問題，但公司的財務狀況會惡化。
“真正會拿出多少資金進行回購股份，目前還難以判斷?！鄙鲜鋈倘耸糠Q，在回購股份方面，公司相繼發了一份公告和一份補充公告，盡管市場質疑其存在忽悠式回購可能，但公司均未提及回購資金下限，這也給此次不超過20億元回購增加了變量。
昨日下午，針對回購資金下限問題，長江商報記者致電步長制藥，電話無人接聽。
