近期陸道培醫(yī)療集團完成5億美元B輪融資。醫(yī)療業(yè)近年來，服務醫(yī)療服務類產業(yè)資本事件主要集中在中后期企業(yè)，類企路徑如海吉亞醫(yī)、資本宏力醫(yī)療登陸香港股市，醫(yī)療業(yè)去年錦欣生殖登陸港股，服務今年三博腦科完成8億元B輪融資、類企路徑美中宜和收購寶島婦產科醫(yī)院、資本新風天域收購和睦家等，醫(yī)療業(yè)大型連鎖醫(yī)療機構收到資本追捧。服務這些機構通常經過數十年沉淀積累，類企路徑才初具規(guī)模，資本成為受到投資者青睞的醫(yī)療業(yè)投資標的。
總結這些企業(yè)，服務發(fā)現他們都有一個規(guī)律，類企路徑基本具備頭部、大型、連鎖化管理，這些稀缺屬性。在這些企業(yè)的運作發(fā)展過程中，都沒有離開資本的助力。但外來資本很少會在早期就介入，基本都在已經實現規(guī)模化經營的情況下，才開始助力。而在此之前，是創(chuàng)業(yè)團隊十年磨一劍的艱辛。
醫(yī)療服務企業(yè)的資本路徑包括可以在股票交易市場實現流通和并購重組兩大方式。
二級市場流通：目前醫(yī)療服務上市企業(yè)集中在港股，少部分在內地和美國上市。常見的方式大約有以下幾種：
IPO：IPO上市是主要模式，包括愛爾眼科（300015.SZ）、錦欣生殖（1951.HK）、海吉亞醫(yī)療(6078.HK)、宏力醫(yī)療(9906.HK)、華潤醫(yī)療（1515.HK）、弘和仁愛醫(yī)療（3869.HK）、瑞慈醫(yī)療(1526.HK)、和美醫(yī)療(1509.HK)、康寧醫(yī)院(2120.HK)、新世紀醫(yī)療(1518.HK)、康華醫(yī)療(3689.HK)。
其中香港是國內醫(yī)療服務企業(yè)實現上市的主要場所，擁有“頭部”、“大型”、“稀缺性”這些標簽，往往能夠讓醫(yī)療資產標的獲得高估值溢價。對于國內A股而言，雖然A股市場給與的估值遠高于港股市場，但由于民營醫(yī)院存在財務、法務、醫(yī)院性質等諸多合規(guī)性問題，難以滿足上市條件。隨著多層次資本市場建設加快推進，科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板注冊制以及新三板精選層實施，國內上市渠道進一步豐富，民營醫(yī)院集團經過多年的發(fā)展和規(guī)范準備，有望在這個方向實現突破。
借殼上市：指母公司通過把資產注入一家市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司的地位，使母公司資產得以上市。
最經典案例便是美年大健康。由于沒能如愿在主板上市，美年大健康選擇了借殼之路。江蘇三友于2015年3月25日晚公告，借助資產置換及發(fā)行股份收購資產美年大健康產業(yè)（集團）股份有限公司。收購公告顯示，江蘇三友擬以全部資產及負債（包括或有負債）與天億投資等24家企業(yè)及俞熔、徐可、朱玉華等79名自然人持有的美年大健康100%股份中的等值部分進行置換。上述交易完成后，美年大健康實際控制人俞熔及其一致行動人將合計擁有上市公司已發(fā)行股份中的4.466億股，持股比例46.77%，俞熔將成為上市公司新的實際控制人。另外，通策醫(yī)療（600763）也屬于上述情況。只是國內A股的殼公司價格比較昂貴，除非具備雄厚財力和資本運作能力，才能實現借殼上市。
上市公司收購：有些已上市公司通過收購醫(yī)療服務機構，也可以實現上市目標。
2018年5月10日，光正集團(002524.SZ)發(fā)布重大資產重組進展公告。公司董事會審議通過購買上海新視界眼科醫(yī)院投資有限公司51%股權及相關資產購買方案。2016年~2017年，新視界眼科營業(yè)收入分別為7.86億元和8.49億元，其中醫(yī)療收入占營業(yè)收入的比例分別為96.51%和96.45%。
SPAC：(Special Purpose Acquisition Company特殊目的上市公司)，是借殼上市創(chuàng)新融資方式，買殼上市不同的是，SPAC自己造殼，即首先在美國設立一個特殊目的公司，這個公司只有現金，沒有實業(yè)和資產，這家公司將投資并購欲上市的目標企業(yè)。目標公司將通過和已經上市SPAC并購迅速實現上市融資的目的。
2018年6月28日，新風天域（NFC.N）在紐交所實現上市，上市前已募資2.5億美元。新風天域由梁錦松、吳啟楠發(fā)起的SPAC公司。2019年7月30日，復星醫(yī)藥發(fā)布資產出售公告：旗下100%持股的復星實業(yè)，將與原和睦家的其他幾名股東，聯合向新風天域（NYSE:NFC）出售其所持有的全部和睦家股權。交易完成后，NFC將實質性100%持股和睦家。
并購重組
并購重組是醫(yī)療服務投資市場中最主要的退出方式。2013-2019年，我國醫(yī)療健康服務市場并購投資總額累計超過了1,900億元。據《2019年中國醫(yī)院并購報告》顯示，當年完成醫(yī)院并購項目32個，涉及標的醫(yī)院113家，累計并購交易金額217.8億元。只是目前受到整體經濟下行的因素，醫(yī)院并購項目近年減少，投資方對標的要求也更挑剔，估值水平與前幾年相比較低。
并購重組以單體醫(yī)院居多，其中包括國企改制的醫(yī)院，也有民營醫(yī)院。如果并購方具有較強運營能力，更傾向低價收購醫(yī)院殼資產自我經營，如果并購方看重戰(zhàn)略合作，業(yè)務協同，會對醫(yī)院本身的經營業(yè)績較為看重，估值也會相對略高。
結語：
善于運營還是王道，切忌盲目投資
目前醫(yī)森資本后臺遇到的有融資需求的單體醫(yī)療機構，90%的原因是因為醫(yī)院新擴建，超出預算太多需要融資。而這一類項目融資，往往是最困難的。原因在于新建成未運營的醫(yī)院，估值基本按照投入金額計算，價格高，收購后還需要配備運營團隊，風險大且有較高的不確定性，所以并不被投資機構青睞。
但是從醫(yī)院經營者的角度來看，或許經過數年的運營，老院區(qū)面積太小已經飽和，必須擴大經營面積才能滿足需求。但是建立新醫(yī)院從立項到開始經營，至少需要3-5年時間，從開始經營到盈虧平衡，少則兩三年，多則五六年。如果醫(yī)院所有人不具備雄厚資金，則會在數年內一直承擔著較高的資金壓力。
所以最優(yōu)方案并不是急著擴充新建，而是想辦法進一步提高現有醫(yī)院的經營效率，提高醫(yī)院門診量，開設特色科室，提高醫(yī)療質量，強化品牌。如果有業(yè)務擴張的需要，收購、托管比新建的效率更高。只有扎扎實實做好運營，才是最根本的立足之道，也是未來可以成為頭部企業(yè)的必備條件。
來源： 醫(yī)森資本夜談
