冉學(xué)東
央行最新公布的增速至數(shù)據(jù)顯示，1月末，跳升廣義貨幣（M2）余額297.63萬億元，否斷同比增長8.7%。定流動性狹義貨幣（M1）余額69.42萬億元，邊際同比增長5.9%。改善M1和M2的增速至剪刀差大幅縮窄。
以上指標(biāo)很重要，跳升M1增速反彈，否斷同時M1和M2剪刀差收窄，往往被認為是經(jīng)濟活力增強的表征。因為M1主要是企業(yè)活期存款，企業(yè)活期存款增加，則意味著市場上的“活錢”增多，企業(yè)的預(yù)期改善，更多的錢愿意拿出來投資，經(jīng)濟活力增強，實體經(jīng)濟中流動性邊際改善。
2023年年末M1余額為68.1萬億元，同比增長僅僅為1.3%，全年M1均在低位運行，企業(yè)活期存款的嚴重低增長加劇經(jīng)濟下行、物價持續(xù)在低位運行，房地產(chǎn)和股市低迷。
那么年初M1增速跳升的原因是什么，為什么M2增速沒有同步擴張？能不能持續(xù)？1月份人民幣存款增加5.48萬億元，同比少增1.39萬億元，M1的增長與存款少增有沒有關(guān)系？M1作為領(lǐng)先指標(biāo)的擴張是否是總量擴張、是否具有可持續(xù)性。這些問題應(yīng)該有一個清晰的答案。
目前看最有解釋力的是春節(jié)因素，去年的春節(jié)是1月份，導(dǎo)致當(dāng)月的M1增速回落，因為當(dāng)月正是春節(jié)，上年2月份企業(yè)把活期存款用來發(fā)放給職工的薪金和獎金，企業(yè)活期存款變?yōu)閭€人的活期存款，導(dǎo)致M1增速下行，形成低基數(shù)。而企業(yè)活期存款減少后，變?yōu)閭€人存款，表現(xiàn)為M2上行，形成高基數(shù)。
而今年春節(jié)在2月份，為了在春節(jié)前給職工發(fā)放獎金和薪水，1月正是企業(yè)把定期存款變?yōu)榛钇诖婵睿瑫r由于低基數(shù)，1月表現(xiàn)為M1增速上漲,企業(yè)定期存款變?yōu)榛钇?，則表現(xiàn)為M2增速降低。
央行今年1月份的存款類金融機構(gòu)人民幣信貸收支表尚未發(fā)布，此前的人民幣信貸收支表顯示，2022年12月的企業(yè)活期存款是254649億元，去年1月份企業(yè)活期存款是240259億元，2月份的企業(yè)活期存款是245055億元，春節(jié)期間的1月份的企業(yè)版活期存款環(huán)比減少了14000多億元，可見春節(jié)期間對于貨幣的影響是相當(dāng)大的，這對今年1月份的M1增長形成了一個較低的基數(shù)。
我們從企業(yè)存款的角度進行分析驗證，去年1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，非金融企業(yè)存款減少7155億元，財政性存款增加6828億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.01萬億元。
2月份人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。其中，住戶存款增加7926億元，非金融企業(yè)存款增加1.29萬億元，財政性存款增加4558億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少5163億元。
由以上一組數(shù)據(jù)可以看出，由于去年春節(jié)在1月份，去年1月份非金融企業(yè)存款減少7155億元，而2月份非金融企業(yè)存款增加了1.29萬億元，這大概率是因為1月份給員工發(fā)獎金，而到2月份這些獎金通過消費回流企業(yè)所致。
而去年1月份人民幣存款增加了6.87萬億元，同比多增3.05萬億元，導(dǎo)致1月份基數(shù)過高，而今年1月份的人民幣存款增加5.48萬億元，同比少增1.39萬億元，導(dǎo)致今年1月M2增速大幅下降。
所以從今年1月份M1的增速以及M1和M2的剪刀差縮窄，主要影響因素是春節(jié)，并不能反應(yīng)宏觀經(jīng)濟和經(jīng)濟主體行為的本質(zhì)變化，由此也不能得出企業(yè)預(yù)期改善，經(jīng)濟內(nèi)部的需求強勁復(fù)蘇的結(jié)論。
從歷史上看，由于M1指標(biāo)對于A股大盤的指示性作用非常強烈，向來就有“看M1定買賣”的說法，但是今年1月份M1增速反彈也不能得出未來A股將反彈的結(jié)論。
從宏觀經(jīng)濟看，也很難得出經(jīng)濟復(fù)蘇使得M1跳升，1月制造業(yè)PMI49.2，環(huán)比上漲0.2，服務(wù)業(yè)PMI50.1，環(huán)比上漲0.8，制造業(yè)的狀況符合1月季節(jié)性特點，仍在收縮區(qū)間，多個行業(yè)仍然處于供大于求的局面，原材料價格和出廠價格持續(xù)下行，物價上行仍存阻力，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)良好，主要是受春節(jié)效應(yīng)影響。房地產(chǎn)仍舊延續(xù)弱勢。
不過政策支持力度加大，1月1500億元凈新增PSL額度將持續(xù)發(fā)力，5000億元PSL新增額度已投放完畢，多省房地產(chǎn)項目“白名單”出爐，這些政策都將對年初的經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響。
所以要判斷M1上漲的持續(xù)性，要把今年1月和2月的數(shù)據(jù)加起來，才能過濾掉春節(jié)因素，也才能判斷金融數(shù)據(jù)背后宏觀經(jīng)濟運行的情況以及資產(chǎn)市場未來的走勢。
責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉
