冉學東
央行最新公布的增速至數據顯示，1月末，跳升廣義貨幣（M2）余額297.63萬億元，否斷同比增長8.7%。定流動性狹義貨幣（M1）余額69.42萬億元，邊際同比增長5.9%。改善M1和M2的增速至剪刀差大幅縮窄。
以上指標很重要，跳升M1增速反彈，否斷同時M1和M2剪刀差收窄，往往被認為是經濟活力增強的表征。因為M1主要是企業活期存款，企業活期存款增加，則意味著市場上的“活錢”增多，企業的預期改善，更多的錢愿意拿出來投資，經濟活力增強，實體經濟中流動性邊際改善。
2023年年末M1余額為68.1萬億元，同比增長僅僅為1.3%，全年M1均在低位運行，企業活期存款的嚴重低增長加劇經濟下行、物價持續在低位運行，房地產和股市低迷。
那么年初M1增速跳升的原因是什么，為什么M2增速沒有同步擴張？能不能持續？1月份人民幣存款增加5.48萬億元，同比少增1.39萬億元，M1的增長與存款少增有沒有關系？M1作為領先指標的擴張是否是總量擴張、是否具有可持續性。這些問題應該有一個清晰的答案。
目前看最有解釋力的是春節因素，去年的春節是1月份，導致當月的M1增速回落，因為當月正是春節，上年2月份企業把活期存款用來發放給職工的薪金和獎金，企業活期存款變為個人的活期存款，導致M1增速下行，形成低基數。而企業活期存款減少后，變為個人存款，表現為M2上行，形成高基數。
而今年春節在2月份，為了在春節前給職工發放獎金和薪水，1月正是企業把定期存款變為活期存款，同時由于低基數，1月表現為M1增速上漲,企業定期存款變為活期，則表現為M2增速降低。
央行今年1月份的存款類金融機構人民幣信貸收支表尚未發布，此前的人民幣信貸收支表顯示，2022年12月的企業活期存款是254649億元，去年1月份企業活期存款是240259億元，2月份的企業活期存款是245055億元，春節期間的1月份的企業版活期存款環比減少了14000多億元，可見春節期間對于貨幣的影響是相當大的，這對今年1月份的M1增長形成了一個較低的基數。
我們從企業存款的角度進行分析驗證，去年1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，非金融企業存款減少7155億元，財政性存款增加6828億元，非銀行業金融機構存款增加1.01萬億元。
2月份人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。其中，住戶存款增加7926億元，非金融企業存款增加1.29萬億元，財政性存款增加4558億元，非銀行業金融機構存款減少5163億元。
由以上一組數據可以看出，由于去年春節在1月份，去年1月份非金融企業存款減少7155億元，而2月份非金融企業存款增加了1.29萬億元，這大概率是因為1月份給員工發獎金，而到2月份這些獎金通過消費回流企業所致。
而去年1月份人民幣存款增加了6.87萬億元，同比多增3.05萬億元，導致1月份基數過高，而今年1月份的人民幣存款增加5.48萬億元，同比少增1.39萬億元，導致今年1月M2增速大幅下降。
所以從今年1月份M1的增速以及M1和M2的剪刀差縮窄，主要影響因素是春節，并不能反應宏觀經濟和經濟主體行為的本質變化，由此也不能得出企業預期改善，經濟內部的需求強勁復蘇的結論。
從歷史上看，由于M1指標對于A股大盤的指示性作用非常強烈，向來就有“看M1定買賣”的說法，但是今年1月份M1增速反彈也不能得出未來A股將反彈的結論。
從宏觀經濟看，也很難得出經濟復蘇使得M1跳升，1月制造業PMI49.2，環比上漲0.2，服務業PMI50.1，環比上漲0.8，制造業的狀況符合1月季節性特點，仍在收縮區間，多個行業仍然處于供大于求的局面，原材料價格和出廠價格持續下行，物價上行仍存阻力，服務業表現良好，主要是受春節效應影響。房地產仍舊延續弱勢。
不過政策支持力度加大，1月1500億元凈新增PSL額度將持續發力，5000億元PSL新增額度已投放完畢，多省房地產項目“白名單”出爐，這些政策都將對年初的經濟產生較大影響。
所以要判斷M1上漲的持續性，要把今年1月和2月的數據加起來，才能過濾掉春節因素，也才能判斷金融數據背后宏觀經濟運行的情況以及資產市場未來的走勢。
責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉
