□中證證券研究中心 曹水水

據權威人士透露，月前億截至19日，周大增貸四大行新增貸款大體在800億元至1000億元之間，行新考慮到國慶長假因素影響，款或規模較上月同期略有放大。達千在結構上，月前億非金融企業貸款和零售貸款大致各占一半，周大增貸其中票據貼現余額基本沒有增長是行新突出特征，對9月出現的款或趨勢予以確認。這與前8月銀行在月初利用票據貼現用足信貸額度的達千情況截然不同。

數據顯示，月前億9月人民幣貸款增加6232億元，周大增貸票據貼現余額減少2169億元，行新這是款或去年10月以來票據貼現余額首次下降。前8個月，達千票據貼現余額增加1.05萬億元，主要是銀行利用票據貼現填補未用完的信貸額度所致。

出現這種情況的原因是：一方面，貸款需求疲弱。今年二季度貸款需求景氣指數為70.8，較去年四季度大降9.1個百分點，顯示實體經濟對貸款需求出現明顯回落。

另一方面，票據貼現量升價跌。今年前8個月，新增票據貼現1.05萬億元，長三角票據貼現年化利率卻由年初的9.6%下降至8月末的5.6%，顯示銀行在貸款需求不足情況下，主動增加票據貼現供給，導致量升價跌。這與去年量低價升情況截然相反：去年前8個月，新增票據貼現148億元，但票據貼現利率呈現明顯上升趨勢，長三角票據貼現年化利率由年初的6.4%上升到8月末的10.8%。

今年9月是分界線，票據貼現余額由增轉降，貼現利率小幅回升，主要由于銀行受信貸額度限制，為滿足實體經濟信貸需求，只能通過壓縮票據貼現規模實現，這一轉變或許意味著實體經濟貸款需求開始出現實質性回暖，9月消費、投資和出口等增速均較8月有所回升，銀行也加強對實體經濟支持力度。

歷史常常是相似的，2009年也出現過一輪壓縮票據貼現。2009年下半年，票據貼現余額平均每月下降2080億元，同期月均新增人民幣信貸維持在3680億元的低位，貼現利率出現回升，說明當時貸款需求回升，但限于額度銀行還依靠壓縮貼現規模。今年9月票據貼現余額為2.35萬億元，上一輪票據貼現余額的低點為2011年3月的1.24萬億元，如果余額下降至上一輪低點，這意味著還有1.1萬億元票據融資可以壓縮。考慮到票據貼現壓縮，9月實際貸款投放將達8400億元。

由于信貸額度限制，銀行往往在信貸需求不足時，通過增加票據貼現供給的方法用足信貸額度，而當信貸需求超出信貸額度時，銀行則反其道而行之，通過壓縮票據貼現使信貸額度合規，票據貼現充當了蓄水池的角色。

隨著經濟出現小幅回暖，銀行支持力度增強，壓縮票據貼現趨勢仍將延續。這勢必會使公布的信貸數據被打折，因此，現階段應減少對表面數據關注，更多地分析實際信貸投放情況。前瞻地看，信貸對實體經濟投放力度將穩步放大，疊加財政投放和外匯占款增加，四季度流動性將出現實質改善。