H1 煤價大跌致業績承壓，昊華關注煤礦成長性與高分紅。煤煤礦維持“買入”評級公司發布2025 年中報，業績2025H1 公司實現營業收入44 億元，承壓成長同比-7.17%;實現歸母凈利潤4.5 億元，關注同比-47.82%;實現扣非后歸母凈利潤4.5 億元，性高同比-48.37%。分紅Q2 公司實現營業收入18.6 億元，昊華環比-26.72%;實現歸母凈利潤1.7億元，煤煤礦環比-37.94%，業績實現扣非后歸母凈利潤1.8 億元，承壓成長環比-35.54%。關注考慮煤價下滑、性高產能釋放進度，分紅調整2025-2027 年盈利預測，昊華預計2025-2027 年歸母凈利潤10.0/14.7/15.8 億元(2025-2027 年前值13.4/14.9/16.1 億元)，同比-3.3%/+46.3%/+7.8%;EPS 為0.70/1.02/1.10 元，對應當前股價PE 為10.6/7.3/6.7 倍。未來公司產能有望逐步釋放，公司業績有望受益于量增而持續增厚。維持“買入”評級。

行業承壓影響煤炭業績，2025H1 煤炭業務量增價跌產量端，2025H1 煤炭產銷量975.7/971.3 萬噸，同比+2.69%/+2.22%，2025Q2 煤炭產銷量487.4/496.9 萬噸，環比-0.18%/+4.75%;價格端，2025H1 噸煤售價362元/噸，同比-17.03%，2025Q2 噸煤售價334.9 元/噸，環比-14.22%;盈利端，2025H1噸煤毛利136.5 元/噸，同比-43.34%，煤炭業務毛利率37.71%，同比-17.5pct，2025Q2 噸煤毛利111.5 元/噸，環比-31.46%，煤炭業務毛利率33.3%，環比-8.4pct。

2025H1 甲醇受益于成本下降轉虧為盈，鐵路運輸業務量升價跌(1)甲醇業務：產量端，2025H1 甲醇產銷量26/24.8 萬噸，同比+4.03%/-0.32%，其中2025Q2 甲醇產銷量12.8/11.3 萬噸，環比+1.9%/-7.4%;價格端，2025H1 甲醇單噸售價1838 元/噸，同比-0.2%，2025Q2 甲醇單噸售價1814 元/噸，環比-2.27%;盈利端，2025H1 甲醇單噸成本1669 元/噸，同比-12.16%，其中2025Q2甲醇單噸成本1608 元/噸，環比-6.74%。2025H1 甲醇單噸毛利169 元/噸，毛利率9.2%，較2024H1 單噸毛利增加227 元/噸，2025Q2 甲醇單噸毛利207 元/噸，環比+50.18%，毛利率11.4%。(2)鐵路運輸業務：運量端，2025H1 鐵路專用線運量405 萬噸，同比+23.7%，其中2025Q2 鐵路專用線運量215.41 萬噸，環比+13.49%;運價端，2025H1 鐵路運輸單噸運價22 元/噸，同比-7.17%，其中2025Q2鐵路運輸單噸運價22 元/噸，環比-2.1%;盈利端，2025H1 鐵路運輸單噸毛利15.7元/噸，同比-6.13%，鐵路運輸毛利率71.1%，同比+0.78pct，其中2025Q2 鐵路運輸單噸毛利15.5 元/噸，環比-2.11%，鐵路運輸毛利率71.1%，環比-0.05pct。

推進工程建設穩定產能釋放，分紅水平有望提升(1)推進工程建設穩定產能釋放：公司穩步推進重點工程建設，紅墩子煤業紅一煤礦和紅二煤礦已按智慧礦山要求建成并投產;高家梁煤礦和紅慶梁煤礦已穩定應用智能化開采技術。當前公司煤炭銷售以動力煤為主，且長協煤占比較高，紅一煤礦和紅二煤礦主要作為市場煤銷售，兩礦煤種均以氣煤為主，少量1/2 中粘煤，原煤經洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動力煤，煤價彈性大，煤價上行周期有望獲得超額收益。(2)分紅水平有望提升：2024 年公司每股派發現金紅利0.458 元(含稅)，按2025 年8 月25 日收盤價計算股息率為5.9%，未來公司業績有望隨產能釋放、煤價回調而增厚，分紅水平有望提升。

風險提示：經濟增長不及預期，煤炭價格下跌超預期，產能釋放不及預期。