作者：林心林
編者按：2025年，吃谷“谷子經(jīng)濟(jì)”依然是資本現(xiàn)象級消費(fèi)熱詞。從動漫周邊到潮玩、狂正手辦，押注這一源自二次元文化的泡泡消費(fèi)現(xiàn)象，正悄然成為年輕人情感投射與身份認(rèn)同的瑪特新載體。《吃谷青年》專題將以觀察者的吃谷視角，走進(jìn)這一充滿二次元?dú)庀⒌馁Y本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
泡泡瑪特全新發(fā)布的狂正Labubu第三代搪膠毛絨產(chǎn)品再次風(fēng)靡全球。
不止在國內(nèi)門店，押注為了搶購到時下最火爆的泡泡Labubu 3.0，最近，瑪特美國洛杉磯、吃谷英國倫敦等線下門店都出現(xiàn)了大排長龍的資本盛況。二手平臺上，狂正原價99元/盒的Labubu 3.0出現(xiàn)不同程度溢價，其中隱藏款盲盒出價高達(dá)2300元，相比官方售價溢價超20倍。
伴隨這股新品熱潮，泡泡瑪特股價在二級市場持續(xù)上漲。今年5月15日，泡泡瑪特（09992.HK）股價盤中一度超過200港元/股，市值超2600億港元，甚至超越奢侈品巨頭開云集團(tuán)（KER.PA，5月13日市值約折合約1725.5 億港元）。
“一代人有一代人的‘茅臺’。”泡泡瑪特股價騰飛，折射出時下谷子經(jīng)濟(jì)的火爆發(fā)展。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國谷子經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模達(dá)1689億元，較2023年增長40.63%，預(yù)計到2029年市場規(guī)模將超過3000億元。
這樣一個迅速攀升的新消費(fèi)市場，“養(yǎng)活”了以名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特、布魯可等為代表的谷子經(jīng)濟(jì)概念股，也將曾經(jīng)冷眼相看的資本重新吸引回來。
資本吃起了谷，泡泡瑪特成為“大牛股”
泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧或許也沒有想到，資本市場“吃谷”的熱情會有如今這般高漲。
2016年，在成立的第六年，泡泡瑪特仍未擺脫虧損，王寧一天要見十幾二十個投資人，卻處處碰壁，甚至還登上綜藝節(jié)目尋求融資。對于這門既非剛需也不高頻、市場規(guī)模極其有限的生意，基金經(jīng)理們并不感興趣。
王寧曾袒露，從開始尋求融資到上市前，泡泡瑪特累計獲得的融資僅有八九千萬。而從2017年盈利之后，王寧決定不再拿投資人的錢了。
2020年12月上市時，王寧手持泡泡瑪特大部分股份（持股比例達(dá)49.80%），機(jī)構(gòu)股東紅杉持股則不超過5%。“以前我們被大多數(shù)基金放過鴿子。”
上市之后，“盲盒第一股”的光環(huán)讓泡泡瑪特股價在初期短暫沖高，市值一度破千億港元。但很快，泡泡瑪特開啟了長達(dá)兩年多的下跌通道。王寧在一次受訪中感慨，二級市場的投資人“樂觀的時候盲目樂觀，悲觀的時候盲目悲觀”。
轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2023年底。當(dāng)年12月，泡泡瑪特悄然出現(xiàn)在了基金大戶“景順長城品質(zhì)長青A”的股票配置名單中。
此后，各路基金經(jīng)理相繼抱團(tuán)重倉，廣發(fā)價值核心A、永贏睿信等大基金在2024年上半年相繼跑步進(jìn)場，泡泡瑪特徹底扭轉(zhuǎn)此前的下跌陰霾。
泡泡瑪特2023年10月-2025年4月股價曲線圖
年初至今，泡泡瑪特股價累計上漲已超120%，而與2024年初低點(diǎn)16港元相比，一年多的時間里，泡泡瑪特股價累計漲了超10倍，躥升為“大牛股”。“上一個這么強(qiáng)的是貴州茅臺”“后悔年初只加倉了10%”“持有泡泡瑪特3年半了，盈利接近400%”，股票交流平臺上，中小股民們很難避開這一走出強(qiáng)勢行情的潮玩企業(yè)。
景順長城無疑是最先吃螃蟹的，基金經(jīng)理農(nóng)冰立在2024年業(yè)績報告中指出，其適當(dāng)增持了部分有獨(dú)立增長邏輯和海外成長空間的新興消費(fèi)公司。“房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期的背景下，用于潮玩這種價格不高的非必要消費(fèi)反而比例提升了。”其指出。
“我們經(jīng)歷了艱難的一年。”王寧在2022年財報里直言。在那兩年，泡泡瑪特在盲盒之外開拓了毛絨、MEGA等產(chǎn)品線，在Molly之外相繼培育了SKULLPANDA等大IP；并將海外市場培育成新的增長曲線。前IDG資本副總裁、投資人趙劍海對時代財經(jīng)指出，早期融資時泡泡瑪特的商業(yè)模式并不成熟，經(jīng)過摸索才逐漸解決了產(chǎn)品單一、IP單一等短板，讓整個業(yè)務(wù)及商業(yè)模式發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。
2023年底農(nóng)冰立建倉之前，泡泡瑪特泰國首店在曼谷開業(yè)，當(dāng)天吸引超千名顧客排隊(duì)；幾個月后，泰國籍女星LISA連續(xù)在社交平臺曬出Labubu毛絨玩具，掀起了一場病毒式的傳播。
有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2023年第三季度末，泡泡瑪特股價低谷時，僅有10余只基金重倉；而到了2025年泡泡瑪特火爆海內(nèi)外、股價飆漲時，截至第一季度重倉基金漲至207只。
準(zhǔn)確踩中風(fēng)口的投資機(jī)構(gòu)們，在這場資本谷子狂歡中分到一杯羹。
近日，泡泡瑪特的早期投資人蜂巧資本進(jìn)行了清倉，在其股價190港元左右時高位套現(xiàn)22.67億港元。若按照初期17-20港元/股的持倉成本計算，蜂巧資本預(yù)估浮盈近8倍。2020年泡泡瑪特上市時，蜂巧資本曾發(fā)文提及，按照首日收盤價計算，其對泡泡瑪特的首筆投資七年多來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了650倍以上的回報。
截至2025年一季度，景順長城已經(jīng)是內(nèi)地公募基金中持有泡泡瑪特股份數(shù)量最多、持倉規(guī)模最大的，持股數(shù)量達(dá)322.26萬股，持股市值較建倉之初市值猛漲了14倍。據(jù)東方財富網(wǎng)顯示，截至5月12日，該基金近一年的累計收益率為51.26%，遠(yuǎn)超滬深300同期6.16%的水平。
作為泡泡瑪特第一大股東，王寧的身價亦水漲船高。今年3月27日，王寧家族以505億元人民幣財富位列《2025胡潤全球富豪榜》第474位，財富排名較去年上升了1564位。
資本押注下一個泡泡瑪特
曾錯過泡泡瑪特的投資人們，正在押注下一個“谷子概念股”。
以拼搭角色類玩具為核心產(chǎn)品的布魯可，以及以集換式卡牌作為核心產(chǎn)品的卡游，相繼發(fā)起對資本市場的趁勝追擊。今年3月，名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）亦被曝正考慮將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港獨(dú)立上市，計劃募資約3億美元。
卡游門店，時代財經(jīng)/攝
“對企業(yè)來說，這個時間點(diǎn)上市肯定是最好的，趁市場還熱、高估值的時候。”趙劍海對時代財經(jīng)稱。這些公司的業(yè)績表現(xiàn)及成長性同樣驚人。2024年，布魯可、卡游均實(shí)現(xiàn)營收與凈利翻倍，卡游67.3%的毛利率水平甚至趕超了泡泡瑪特。
資本市場也沒有辜負(fù)這些追風(fēng)口的谷子概念股。1月10日，距離二次遞交港股書才一個月，布魯可火速敲鐘上市，成為2025年開年現(xiàn)象級IPO。
上市首日，布魯可股價一度大幅上漲82%，總市值超260.79億港元；而在招股階段，布魯可斬獲超6000倍的超額認(rèn)購，申購額達(dá)8786億港元。不少持有泡泡瑪特股票的小股東，也在布魯可上市前“舉債”打新，撬動10個賬戶打新的股民不在少數(shù)。
與當(dāng)年泡泡瑪特上市不到1億的外部融資不同，布魯可背后，站著高榕創(chuàng)投、君聯(lián)資本、云鋒基金、富國基金、景林資產(chǎn)等一眾明星投資機(jī)構(gòu)，上市前累計融資17.87億元。
正在沖刺上市的卡游背后則有紅杉資本及騰訊資本坐鎮(zhèn)，兩者在2021年以A輪優(yōu)先股方式入股，對價1.4億美元，并簽署了上市對賭協(xié)議，對賭期限為2026年。
時代財經(jīng)還注意到，多個基金產(chǎn)品均同時持有兩個擁有谷子經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的企業(yè)。如富國基金除了是布魯可的基石投資者，旗下多只基金如富國消費(fèi)精選30股票A、富國港股通策略精選還重倉持有泡泡瑪特。而投資了卡游的紅杉，亦投資了泡泡瑪特。
資金如潮水般正在加速涌向“谷子”市場。
5月12日，萬達(dá)電影（002739.HK）公告稱將與關(guān)聯(lián)方儒意星辰共同投資52TOYS，收購老股和認(rèn)購新股合計投資1.44億元。52TOYS同樣是近幾年火速崛起的潮玩品牌。根據(jù)萬達(dá)電影公告披露，52TOYS在2024年度收入約6.3億元，與泡泡瑪特、布魯可等相比規(guī)模較小。而早在2025年初，就有市場消息稱52TOYS計劃2025年遞表港交所。
泡泡瑪特之后，誰會可能成為下一個谷子造富神話？
