五礦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，礦證看銅伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲，宏觀傳統(tǒng)需求承壓、需求新興需求增長，結(jié)構(gòu)價(jià)何2024年或逐漸進(jìn)入流動(dòng)性轉(zhuǎn)向和需求結(jié)構(gòu)變化成為影響的礦證看銅銅價(jià)的主要矛盾，該行認(rèn)為短期銅價(jià)更多反饋經(jīng)濟(jì)增長的宏觀壓力，中期有望受益于海外貨幣政策的需求轉(zhuǎn)向。此外伴隨資本開支在2021年重新抬頭，結(jié)構(gòu)價(jià)何新一輪銅礦放量可能在2027年之后，礦證看銅受制于品質(zhì)下滑和勞工擾動(dòng)等因素，宏觀全球銅礦C1成本溫和攀升，需求預(yù)期需求結(jié)構(gòu)改善可能帶來銅價(jià)中樞中期上行。結(jié)構(gòu)價(jià)何
五礦證券主要觀點(diǎn)如下：
銅是礦證看銅典型金融屬性和工業(yè)屬性共振的品種。
銅的宏觀價(jià)格研判受到供給、需求、需求流動(dòng)性的共同作用，是典型的金融屬性和工業(yè)屬性共振的品種。資源供給(資本開支)圍繞需求(直接需求精煉銅&終端需求)波動(dòng)，從而影響價(jià)格，價(jià)格反向作用于供需;流動(dòng)性(美元貨幣環(huán)境)的提升一定程度會(huì)促進(jìn)需求。2022年倫銅、滬銅均價(jià)分別下跌2%、5%;2023年以來倫銅、滬銅分別-0.8%、+4%，該行認(rèn)為伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲，傳統(tǒng)需求承壓、新興需求增長，2024年或逐漸進(jìn)入流動(dòng)性轉(zhuǎn)向和需求結(jié)構(gòu)變化成為影響的銅價(jià)的主要矛盾。
海外宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息對(duì)抗通脹，海外緊縮周期近尾聲。
歷史情況來看，加息周期對(duì)銅價(jià)的影響，在高通脹、經(jīng)濟(jì)相對(duì)景氣的正向影響&美元指數(shù)強(qiáng)勢的負(fù)面影響共同作用。2023H1全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，美國消費(fèi)韌性和經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度好于預(yù)期，22年3月聯(lián)儲(chǔ)12次加息后目前聯(lián)邦利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.5%，Q2GDP季調(diào)環(huán)比折年率增長率修正為2.1%，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)成為跟蹤美國經(jīng)濟(jì)著陸的主要指標(biāo)。歐洲主要受制于高通脹壓力，自22年7月以來10次加息。國際貨幣基金組織(IMF)將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由4月的2.8%上調(diào)至3.0%，但由于勞動(dòng)力工資等推升的通脹水平如果維持在3%左右，持續(xù)的緊縮政策可能進(jìn)一步帶來全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。因此短期銅價(jià)更多反饋經(jīng)濟(jì)增長的壓力，中期有望受益于海外貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
國內(nèi)宏觀：傳統(tǒng)需求中電網(wǎng)投資、空調(diào)保持較高增速。
中國銅消費(fèi)占比全球過半，下游消費(fèi)前三大領(lǐng)域在電網(wǎng)、建筑和汽車，整體和地產(chǎn)后周期和基建相關(guān)。2018年-2019年開工和竣工的差異帶來大量待竣工項(xiàng)目，2021年竣工大幅收斂，22年承壓，23年以來仍不及預(yù)期。1-8月電網(wǎng)和汽車保持正增長(1.4%)，8月汽車產(chǎn)量仍在4.5%正增長，國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量整體上行，出口小幅承壓，國內(nèi)宏觀需求預(yù)期仍是主導(dǎo)需求的主要因素。
需求結(jié)構(gòu)變遷或?qū)⒅鲗?dǎo)銅價(jià)：伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生較大變遷。傳統(tǒng)建筑、交通、電網(wǎng)的用銅需求到2025年對(duì)應(yīng)銅需求或?qū)⑾禄?2%;中期來看新能源領(lǐng)域合計(jì)用銅年化需求增速在20%以上，對(duì)應(yīng)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中8%(2022年)至13%(2025年)，更長期維度合計(jì)有望超過20%。根據(jù)該行測算2025年風(fēng)電、光伏、新能源汽車分別用銅有望達(dá)到72.6、190、180萬噸，合計(jì)用銅或超過400萬噸。
短期受制于供給放量和流動(dòng)性銅價(jià)可能承壓，中期成本和需求結(jié)構(gòu)帶來銅價(jià)中樞抬升。2023-2024年銅供給仍在較高增速(預(yù)計(jì)為4%、3.5%)，2025年大概率出現(xiàn)銅供需產(chǎn)生錯(cuò)配(約28萬噸)。伴隨資本開支在2021年重新抬頭，新一輪銅礦放量可能在2027年之后，受制于品質(zhì)下滑和勞工擾動(dòng)等因素，全球銅礦C1成本溫和攀升，預(yù)期需求結(jié)構(gòu)改善可能帶來銅價(jià)中樞中期上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)全球銅礦資本開支進(jìn)一步攀升，銅冶煉產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，帶來精銅過剩，銅價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，地緣和勞動(dòng)力、開采品位下滑等銅帶來成本大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。
溫馨提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。
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