目前來看，近強(qiáng)MEG供需兩旺，遠(yuǎn)弱后期持續(xù)累庫預(yù)期不變。格局MEG2401合約在需求強(qiáng)勁、近強(qiáng)價(jià)格利潤(rùn)低位的遠(yuǎn)弱情況下，將更多受成本定價(jià)的格局影響，出現(xiàn)下有支撐、近強(qiáng)易漲難跌走勢(shì)。遠(yuǎn)弱

　　當(dāng)前MEG供需兩旺

　　下游需求強(qiáng)勁，格局聚酯開工負(fù)荷環(huán)比上升0.4%至93.2%，近強(qiáng)處于今年以來的遠(yuǎn)弱次高位，歷史同期最高水平。格局而由于新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，近強(qiáng)產(chǎn)能基數(shù)上升，遠(yuǎn)弱聚酯產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高。格局從港口發(fā)貨量來看，上周華東主港地區(qū)，樣本庫區(qū)合計(jì)日均發(fā)貨量達(dá)到19550噸/天附近，創(chuàng)今年以來新高。產(chǎn)業(yè)鏈方面，印染負(fù)荷保持平穩(wěn)，終端需求端并未爆發(fā)，但織造能夠消納聚酯產(chǎn)量，坯布庫存也保持平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　MEG國內(nèi)裝置負(fù)荷環(huán)比上升65.44%附近，其中煤制負(fù)荷環(huán)比大幅上升5.48%。后期通遼、神華榆林等裝置將陸續(xù)重啟，國內(nèi)供應(yīng)仍以波動(dòng)上升為主。進(jìn)口方面，在8月進(jìn)口量大幅上升以后，預(yù)計(jì)9月到港將有所回落，但整體依然將在60萬噸上方的水平。

　　聚酯負(fù)荷處于高位

　　自6月以來，聚酯負(fù)荷持續(xù)位于92%的高位，需求好轉(zhuǎn)程度已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加新產(chǎn)能持續(xù)推出，對(duì)原材料的需求也創(chuàng)出歷史新高。但是自7月以來，隨著MEG國內(nèi)負(fù)荷回升至60%上方，進(jìn)口到港回升，在充足的MEG供應(yīng)下，MEG結(jié)束了上半年的去庫周期，進(jìn)入累庫期。

　　展望后市，預(yù)計(jì)累庫期仍將繼續(xù)，9月供應(yīng)端面臨MEG到港仍處于高位的供應(yīng)壓力，聚酯負(fù)荷處于高位，進(jìn)一步上升的空間和可能性都比較低。進(jìn)入四季度以后，供應(yīng)壓力或有所趨緩，但需求也將持續(xù)走弱。進(jìn)入四季度后，隨著國慶、雙十一、元旦、新年等訂單備貨完成，聚酯開工負(fù)荷預(yù)計(jì)將遵循季節(jié)性規(guī)律，以波動(dòng)回落為主。

　　一般而言，期貨的定價(jià)理論主要有4種，持有成本理論、預(yù)期理論、有效市場(chǎng)假說和行為金融學(xué)。結(jié)合上述幾個(gè)理論，期貨合約遠(yuǎn)月的定價(jià)，通常情況下，以成本定價(jià)為主，即主要受持有成本與生產(chǎn)成本的影響。對(duì)生產(chǎn)虧損的品種，供需更容易對(duì)近月合約價(jià)格產(chǎn)生影響，而對(duì)遠(yuǎn)月合約影響將減弱，這也是供需走弱的虧損品種遠(yuǎn)月升水的原因之一。從定性的角度，也可以理解為，低利潤(rùn)下，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)會(huì)縮量，最終導(dǎo)致供需好轉(zhuǎn)，價(jià)格回升。

　　從今年以來MEG走勢(shì)可以看出，雖然3月至6月MEG供需向好，持續(xù)處于去庫期，但MEG價(jià)格始終未走出振蕩格局，主要是由于成本端持續(xù)下行帶來的估值壓力。進(jìn)入6月，市場(chǎng)對(duì)MEG累庫預(yù)期極強(qiáng)，在供需走弱預(yù)期下，MEG短暫創(chuàng)出新低后，再次隨著成本端企穩(wěn)而走強(qiáng)。

　　當(dāng)前MEG已經(jīng)處于虧損的情況下，根據(jù)上文提到的定價(jià)邏輯，遠(yuǎn)月進(jìn)一步下跌需要滿足下列兩個(gè)條件之一，一是現(xiàn)貨端走弱，通過持有成本對(duì)期貨價(jià)格形成向下拉力；二是遠(yuǎn)月成本進(jìn)一步坍塌，價(jià)格跟隨成本端走弱。由于需求端維持高位，雖然MEG處于累庫期，但低利潤(rùn)低價(jià)格的MEG現(xiàn)貨較為抗跌。從成本端看，國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格由于冬季取暖需求等增量影響，相較于二季度的需求淡季，四季度煤炭?jī)r(jià)格多數(shù)易漲難跌。這就導(dǎo)致MEG雖然供需趨弱，但在成本偏強(qiáng)預(yù)期下，仍呈現(xiàn)易漲難跌態(tài)勢(shì)。

　　綜上所述，MEG2401合約距離交割仍遠(yuǎn)，更多將受生產(chǎn)成本和持有成本的影響，在煤炭?jī)r(jià)格四季度易漲難跌的情況下，由于短期銷售良好，MEG將呈振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。隨著需求端后期回落,現(xiàn)貨壓力將通過持有成本向遠(yuǎn)月合約施壓。中期來看，MEG依然呈底部寬幅振蕩格局。（作者單位：云財(cái)富期貨）

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