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動(dòng)聯(lián)科:高性能MEMS慣性傳感器小巨人

1 芯動(dòng)聯(lián)科:高性能MEMS慣性傳感器小巨人

動(dòng)聯(lián)科:高性能MEMS慣性傳感器小巨人

芯動(dòng)聯(lián)科微系統(tǒng)股份有限公司成立于2012年,動(dòng)聯(lián)注冊(cè)地位于安徽蚌埠,科高并在北京和無(wú)錫設(shè)有研發(fā)及測(cè)試中心。慣性

公司主要產(chǎn)品為MEMS陀螺儀及MEMS加速度計(jì),傳感在無(wú)人系統(tǒng)、巨人信息通訊、動(dòng)聯(lián)自動(dòng)駕駛、科高石油勘探、慣性高速鐵路、傳感測(cè)量測(cè)繪等場(chǎng)景應(yīng)用廣泛。巨人

1.1 國(guó)內(nèi)稀缺的動(dòng)聯(lián)高性能MEMS傳感器企業(yè)

公司采取Fabless的經(jīng)營(yíng)模式,專注于 MEMS 慣性傳感器芯片的科高研發(fā)、測(cè)試和銷售,慣性主要包含陀螺儀和加速度計(jì)兩大品類。傳感

MEMS陀螺儀是巨人慣性系統(tǒng)的重要組成部分,主要由MEMS芯片和ASIC芯片構(gòu)成。通過(guò)ASIC的驅(qū)動(dòng)控制, MEMS 芯片感應(yīng)外部待測(cè)信號(hào)并將其轉(zhuǎn)化為電容電阻、電荷等信號(hào)變化,從而實(shí)現(xiàn)外部信息的獲取與交互。

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MEMS加速度計(jì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和陀螺儀基本類似,主要用于測(cè)量物體的線加速度,本質(zhì)上都屬于MEMS慣性傳感器。從產(chǎn)業(yè)鏈分布來(lái)看,公司業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)上游,下游包括無(wú)人駕駛消費(fèi)電子工業(yè)機(jī)器人等眾多場(chǎng)景。

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1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中,子公司定位清晰

公司前三大股東分別為MEMSLink、北方電子研究院以及北京芯動(dòng),持股比重分別為23.43%、23.20%、15.64%,實(shí)際控制人為金曉冬。

金曉冬直接持有公司1.53%的股份,同時(shí)持有 MEMSLink公司70%股份。

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公司擁有芯動(dòng)致遠(yuǎn)、Moving Star 以及芯動(dòng)科技共三家子公司。其中,芯動(dòng)致遠(yuǎn)主要負(fù)責(zé)MEMS傳感器的研發(fā)設(shè)計(jì), Moving Star 負(fù)責(zé)海外市場(chǎng)開拓和銷售,芯動(dòng)科技則專門面向智能駕駛領(lǐng)域,提供高精度、高質(zhì)量、低成本的車載組合導(dǎo)航定位系統(tǒng)。

1.3 營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng),研發(fā)規(guī)模持續(xù)加大

2020-2022年,公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09/1.66/2.27億元,同比增速分別為35.92%/52.96%/36.58%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52/0.83/1.17億元,同比增速分別為36.84%/59.16%/41.16%。

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從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看,目前MEMS陀螺儀為公司主要的收入來(lái)源,2022年?duì)I收占比為約為81%。MEMS加速度計(jì)、慣性測(cè)量單元營(yíng)收占比分別約為6%、4%。

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近四年毛利率維持在80%以上。2022年公司毛利率為85.92%,2019-2022年大概維持在85%-90%區(qū)間。

從成本構(gòu)成來(lái)看,公司產(chǎn)品的主要成本支出集中在晶圓和技術(shù)服務(wù)上,依據(jù)公司招股書,2022年公司晶圓采購(gòu)約占整體采購(gòu)成本的53.92%,技術(shù)服務(wù)占整體采購(gòu)成本的20.46%。

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凈利率穩(wěn)步提升。2022年公司凈利率為51.40%,較2019年提升約3.9pct。

從費(fèi)用端來(lái)看,研發(fā)費(fèi)用占比最高,2022年為24.57%;公司以直銷為主,2022年直銷收入占比近90%,2020-2022年公司銷售費(fèi)用率維持在2%左右。公司管理費(fèi)用主要由折舊攤銷和職工薪酬構(gòu)成,2022年管理費(fèi)用率約為10.48%。

公司重視研發(fā)投入。2020到2022年公司研發(fā)投入規(guī)模從0.26億元提升至約0.56億元,研發(fā)投入占收入比率始終維持在23%以上,未來(lái)研發(fā)投入落地轉(zhuǎn)化有望加速。

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2 MEMS應(yīng)用領(lǐng)域廣闊,慣性傳感器成長(zhǎng)空間大

MEMS 即微機(jī)電系統(tǒng)(Micro-Electro-Mechanical System),是利用大規(guī)模集成電路制造技術(shù)和微加工技術(shù),把微傳感器、微執(zhí)行器、微結(jié)構(gòu)、信號(hào)處理與控制電路電源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系統(tǒng)。

經(jīng)過(guò) 40 多年的發(fā)展,MEMS已被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)通信、醫(yī)療健康、高可靠等各個(gè)領(lǐng)域。基于 MEMS 技術(shù)的系統(tǒng)設(shè)備大大增強(qiáng)了人們與物理世界交互的能力,極大地改變了人們的生活方式。

2.1 MEMS全球市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)替代空間大

MEMS 產(chǎn)業(yè)鏈一般可分為四個(gè)環(huán)節(jié):芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造封裝測(cè)試以及系統(tǒng)應(yīng)用。MEMS行業(yè)主要有Fabless和IDM兩種經(jīng)營(yíng)模式。

采用 Fabless 模式的MEMS企業(yè)主要負(fù)責(zé) MEMS 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售,將生產(chǎn)、封裝、測(cè)試等環(huán)節(jié)外包。采用IDM模式的企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋了芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造和封裝測(cè)試等各環(huán)節(jié),如意法半導(dǎo)體等。

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MEMS 器件應(yīng)用廣泛,全球MEMS市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。

MEMS 器件已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、醫(yī)療、工業(yè)、通信等多個(gè)領(lǐng)域。從2021 年市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看,消費(fèi)電子、汽車和工業(yè)市場(chǎng)是 MEMS 行業(yè)最大的三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

根據(jù) Yole 的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè),全球 MEMS 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從 2021 年的 136 億美元增長(zhǎng)到 2027 年的 223 億美元,2021-2027 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.00%。

目前全球MEMS 行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局,市場(chǎng)份額集中在 Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef 等海外行業(yè)巨頭手中,CR3達(dá)到 50%以上,市場(chǎng)集中度較高。

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MEMS產(chǎn)品在高端工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用較廣,市場(chǎng)規(guī)模較大。

根據(jù) Yole 發(fā)布的Status of MEMS Industry 2022,2021 年全球高端工業(yè)領(lǐng)域中 MEMS 產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為22.34億美元,預(yù)計(jì)到2027 年全球高端工業(yè)領(lǐng)域中MEMS產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)33.40億美元,2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.00%。

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我國(guó)人工智能、智慧城市等領(lǐng)域快速發(fā)展,國(guó)內(nèi)MEMS市場(chǎng)成長(zhǎng)空間較大。

根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù),2020 年中國(guó) MEMS 市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng),整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 736.70 億元,同比增長(zhǎng) 23.24%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增速始終領(lǐng)先于全球市場(chǎng)。

預(yù)計(jì) 2022年中國(guó) MEMS 市場(chǎng)規(guī)模將突破 1,000 億元,2020-2022 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 19.06%。2021 年中國(guó) MEMS 市場(chǎng)以國(guó)外廠商為主,發(fā)達(dá)國(guó)家在 MEMS 芯片設(shè)計(jì)和制造領(lǐng)域技術(shù)先進(jìn),在產(chǎn)品性能和可靠性等方面優(yōu)勢(shì)更為明顯。

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2.2 MEMS慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),目前國(guó)產(chǎn)化率較低

應(yīng)用場(chǎng)景豐富,慣性傳感器是MEMS行業(yè)主要產(chǎn)品類型。

MEMS 產(chǎn)品主要分為 MEMS 傳感器和 MEMS 執(zhí)行器,MEMS 傳感器是用來(lái)檢測(cè)物理、化學(xué)或生物現(xiàn)象的器件;而 MEMS 執(zhí)行器是用來(lái)產(chǎn)生機(jī)械運(yùn)動(dòng)、力和轉(zhuǎn)矩的器件。

MEMS 慣性傳感器包括加速度計(jì)、陀螺儀、磁力計(jì)、慣性傳感組合,2021年上述四類產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)35.09億美元,占比25.81%,是MEMS行業(yè)中的主要產(chǎn)品類型。

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根據(jù) Yole 發(fā)布的 Status of MEMS Industry 2022,2021 年世界 MEMS 慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模約 35.09 億美元。其中,2021年MEMS陀螺儀和MEMS加速度計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到15.93億美元,占全球 MEMS 行業(yè)總市場(chǎng)規(guī)模的 45.40%。

根據(jù)頭豹研究院公司發(fā)布的《2022 年中國(guó) MEMS 傳感器行業(yè)概覽》,2021年中國(guó) MEMS 慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模約 136.00 億元。

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2021年高性能MEMS慣性傳感器約占全球 MEMS 慣性傳感器市場(chǎng)份額的20%。

根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),2021 年,全世界高性能 MEMS 慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模約 71,000 萬(wàn)美元(含 MEMS 慣性傳感器系統(tǒng)),約 452,270 萬(wàn)元人民幣,公司 2021 年慣性傳感器銷售收入為 16,609.31 萬(wàn)元。世界MEMS 慣性產(chǎn)品銷售額集中在 Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef 等行業(yè)巨頭手中,市場(chǎng)份額前三的公司合計(jì)占有 50%以上的份額。

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MEMS 陀螺儀在體積、成本等方面具有優(yōu)勢(shì),在工業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域使用廣泛。

市場(chǎng)現(xiàn)有主流陀螺儀包括MEMS 陀螺儀與激光陀螺儀、光纖陀螺儀(“兩光陀螺”)。根據(jù) Yole 發(fā)布的 High-End Inertial Sensing 2022,高性能 MEMS 陀螺儀在工業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域使用較為廣泛,占據(jù)了該應(yīng)用領(lǐng)域 86%的市場(chǎng)份額,具體應(yīng)用場(chǎng)景包括資源勘探、測(cè)量測(cè)繪、光電吊艙等;兩光陀螺則主要被應(yīng)用于戰(zhàn)術(shù)級(jí)、導(dǎo)航級(jí)和戰(zhàn)略級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域。

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2.3 下游應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定,人形機(jī)器人市場(chǎng)帶來(lái)新增量

MEMS慣性傳感器下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富。目前 MEMS 慣性傳感器已被廣泛應(yīng)用于工業(yè)與通信、高可靠、汽車電子、醫(yī)療健康、消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域。

隨著 MEMS 慣性技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步,高性能 MEMS 慣性傳感器應(yīng)用逐漸拓展到無(wú)人系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛、高端工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域,而中低性能 MEMS 慣性傳感器主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和汽車等領(lǐng)域。

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實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航定位與姿態(tài)控制,MEMS慣性傳感器被應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、機(jī)器人等無(wú)人系統(tǒng)。

無(wú)人系統(tǒng)是指具有一定自治能力和自主性的無(wú)人控制系統(tǒng),它是人工智能、機(jī)器人技術(shù)以及實(shí)時(shí)控制決策系統(tǒng)的結(jié)合產(chǎn)物。慣性傳感器可以通過(guò)測(cè)量機(jī)器人的加速度和角速度來(lái)計(jì)算出機(jī)器人當(dāng)前的姿態(tài)和位置信息,從而實(shí)現(xiàn)其精確的導(dǎo)航定位和姿態(tài)控制。

特斯拉首款人形機(jī)器人“擎天柱”(optimus)將于7月6日至7月8日間在2023世界人工智能大會(huì)上首次亮相,已知該機(jī)器人能夠?qū)崿F(xiàn)重物搬運(yùn)、為植物澆水、移動(dòng)金屬棒等功能,MEMS慣性傳感器是生產(chǎn)該類機(jī)器人的重要配件。

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根據(jù)Yole發(fā)布的Status of MEMS Industry 2022和High-End Inertial Sensing 2022,2021年全球無(wú)人系統(tǒng)領(lǐng)域中MEMS產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為40.26億美元,預(yù)計(jì)到2027年全球無(wú)人系統(tǒng)領(lǐng)域中MEMS產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)64.21億美元,2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.09%。

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據(jù)Drone Industry Insight數(shù)據(jù),2020年全球無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為209億美元,預(yù)計(jì)到2026年全球無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)413億美元,2020-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.02%。

目前無(wú)人機(jī)在中國(guó)的安防巡檢、消殺作業(yè)、物流配送、宣傳喊話、照明測(cè)溫、農(nóng)業(yè)植保等方面發(fā)揮了重要的作用。Frost & Sullivan估計(jì),2020年中國(guó)民用無(wú)人機(jī)行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)599億元,發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

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提高駕駛安全性、輔助GPS導(dǎo)航,MEMS慣性傳感器被應(yīng)用于自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

現(xiàn)代汽車系統(tǒng)已經(jīng)搭載了多種 MEMS 慣性傳感器,如陀螺儀、加速度計(jì)、磁力計(jì)和慣性測(cè)量單元,以增強(qiáng)汽車的可靠性,提高駕駛的安全性。

除此之外MEMS 慣性測(cè)量單元正逐步被用于自動(dòng)駕駛并輔助GPS 導(dǎo)航。

根據(jù)iimedia估計(jì),2025年全球無(wú)人駕駛汽車市場(chǎng)規(guī)模將突破1,200億美元,2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 46.78%,增長(zhǎng)潛力巨大。

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根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),2017-2021年我國(guó)無(wú)人駕駛市場(chǎng)規(guī)模由681億元增至2,358億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為36.4%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè),2022年我國(guó)無(wú)人駕駛市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)2,894億元。公司在研項(xiàng)目“MEMS 慣性導(dǎo)航系統(tǒng)”應(yīng)用于自動(dòng)駕駛,預(yù)計(jì)2023年項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)后,公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的占有率有望逐步提高。

測(cè)繪行業(yè)進(jìn)入信息化測(cè)繪階段,高精度MEMS慣性測(cè)量單元是信息化測(cè)繪體系的重要支撐。

除傳統(tǒng)方式外,其他現(xiàn)代化測(cè)繪方式需要基于高精度慣性測(cè)量單元的飛行控制系統(tǒng)光學(xué)穩(wěn)定系統(tǒng)支撐,以便于載具在動(dòng)態(tài)過(guò)程中采集到清晰的圖像。

根據(jù)中國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2021年我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到7,524億元,總產(chǎn)值較上年增長(zhǎng)9.20%。

預(yù)計(jì)未來(lái)高精度MEMS慣性測(cè)量單元將在信息化測(cè)繪體系中占據(jù)重要地位。

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3 依托技術(shù)實(shí)力,公司有望打開MEMS傳感器廣闊替代空間

3.1 海外企業(yè)占據(jù)MEMS傳感器主導(dǎo)地位

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,目前全球MEMS慣性產(chǎn)品市場(chǎng)份額集中在 Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef 等海外行業(yè)巨頭手中,CR3達(dá)到 50%以上。

依據(jù)Yole,2021年Honeywell的MEMS慣性傳感器實(shí)現(xiàn)收入約15.38億元,市場(chǎng)份額達(dá)到34%,位居第一。

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隨著下游行業(yè)對(duì)MEMS傳感器在體積、性能、穩(wěn)定性等方面的要求逐步升級(jí),技術(shù)差異在各廠商間逐步顯現(xiàn),海外龍頭依托自身技術(shù)實(shí)力占據(jù)全球主要市場(chǎng)。

Honeywell、ADI等海外龍頭在MEMS傳感器的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、封裝等環(huán)節(jié)均具備一定自身創(chuàng)新,例如,ADI通過(guò)對(duì)于MEMS傳感器封裝技術(shù)的迭代,能夠?qū)崿F(xiàn)其在?40°C至+125°C溫度范圍內(nèi)的穩(wěn)定工作,提升產(chǎn)品穩(wěn)定性。

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3.2 公司技術(shù)實(shí)力比肩海外,有望受益于國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)

MEMS 慣性傳感器的核心技術(shù)壁壘在于保持自身低成本、小體積、可批量生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的前提下,達(dá)到傳統(tǒng)慣性傳感器的高精度。

衡量MEMS傳感器性能的主要指標(biāo)有零飄穩(wěn)定性、標(biāo)度因數(shù)精度、角度隨機(jī)游走等,依據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)的范圍區(qū)間,可將MEMS傳感器劃分為消費(fèi)級(jí)、戰(zhàn)術(shù)級(jí)、導(dǎo)航級(jí)和戰(zhàn)略級(jí)四大類別。

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公司的MEMS傳感器涵蓋消費(fèi)級(jí)、戰(zhàn)術(shù)級(jí)、導(dǎo)航級(jí)產(chǎn)品,關(guān)鍵參數(shù)比肩海外龍頭。

依據(jù)公司招股說(shuō)明書,公司陀螺儀 33 系列的零偏穩(wěn)定性低于 0.1°/h,角度隨機(jī)游走低于 0.05°/ √h,標(biāo)度因數(shù)精度低于 100ppm,性能優(yōu)于 Honeywell 激光陀螺儀 HG1700 型號(hào)和 Emcore 光纖陀螺儀 EG200 型號(hào),性能接近 Honeywell 激光陀螺儀 HG5700 型號(hào)和 Emcore 光纖陀螺儀 EG1300 型號(hào),但產(chǎn)品體積、重量和價(jià)格低于上述激光陀螺和光纖陀螺產(chǎn)品。

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從行業(yè)對(duì)比來(lái)看,公司的MEMS傳感器在產(chǎn)品類別、技術(shù)路線、性能等級(jí)上均處于國(guó)際領(lǐng)先水平,在海外巨頭壟斷全球大部分市場(chǎng)的背景下,公司國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。

我們認(rèn)為,伴隨行業(yè)下游智能駕駛、機(jī)器人等新興領(lǐng)域的逐步成長(zhǎng),公司有望依托自身的技術(shù)實(shí)力迎來(lái)廣闊的份額提升空間。

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4 盈利預(yù)測(cè)及估值

4.1 盈利預(yù)測(cè)

公司的營(yíng)業(yè)收入包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為 MEMS 陀螺儀、MEMS 加速度計(jì)、慣性測(cè)量單元(MEMS 陀螺儀 和加速度計(jì)的組合)以及技術(shù)服務(wù)收入。主要收入來(lái)源于MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計(jì),慣性測(cè)量單元收入和技術(shù)服務(wù)收入整體占比較低。

MEMS 陀螺儀業(yè)務(wù):2020-2022公司MEMS 陀螺儀業(yè)務(wù)收入分別為84.36/133.09/182.91百萬(wàn)元,呈逐年上升趨勢(shì)。

公司MEMS 陀螺儀主要應(yīng)用于慣性傳感器市場(chǎng)中的高端工業(yè)、無(wú)人系統(tǒng)、高可靠等領(lǐng)域,公司陀螺儀具備體積小、重量輕的產(chǎn)品特點(diǎn),更加適應(yīng)下游慣性系統(tǒng)微型化的發(fā)展趨勢(shì),因此公司銷售規(guī)模隨之增長(zhǎng)。

公司高性能 MEMS 陀螺儀核心性能指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平,可替代光纖陀螺儀、激光陀螺儀及其他國(guó)際廠商的 MEMS 陀螺儀的行業(yè)應(yīng)用,銷售議價(jià)能力強(qiáng),有較高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,利于公司產(chǎn)品持續(xù)滲透。

考慮到公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等領(lǐng)域的發(fā)展拉動(dòng),我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司MEMS 陀螺儀業(yè)務(wù)收入分別為258.25/367.26/524.17百萬(wàn)元。

毛利率方面,2020-2022公司MEMS 陀螺儀毛利率較高,分別為89.18%/86.48%/86.50%,主要系產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)相對(duì)較高和平均單位成本相對(duì)較低所致。毛利率變化趨勢(shì)基本保持穩(wěn)定,受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響略有下降。預(yù)計(jì)2023-2025年公司MEMS 陀螺儀產(chǎn)品隨推出時(shí)間逐年略微降低,分別為86.00%/85.50%/85.00%。

MEMS 加速度計(jì)業(yè)務(wù):2020-2022 公司MEMS 加速度計(jì)業(yè)務(wù)收入分別為18.11/21.74/13.69百萬(wàn)元,呈波動(dòng)趨勢(shì)。公司高性能 MEMS 加速度計(jì)的核心性能指標(biāo)可達(dá)到導(dǎo)航級(jí)精度,已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平,主要用于航空、長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人系統(tǒng)及高端工業(yè)領(lǐng)域。公司參照同行業(yè)廠商類似產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià),銷售價(jià)格較高。

考慮到公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的滲透及下游領(lǐng)域發(fā)展的拉動(dòng),我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司MEMS 加速度計(jì)業(yè)務(wù)收入分別為17.68/22.80/29.53百萬(wàn)元。

毛利率方面,2020-2022 公司MEMS 加速度計(jì)毛利率分別為 82.38%/76.75%/78.71%,預(yù)計(jì)2023-2025年公司MEMS 加速度計(jì)產(chǎn)品毛利率受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響隨推出時(shí)間逐年略微降低,分別為78.00%/77.50%/77.50%。

慣性測(cè)量單元業(yè)務(wù):2020-2022 公司慣性測(cè)量單元業(yè)務(wù)收入分別為0.67/1.02/9.88百萬(wàn)元。毛利率分別為95.17%/79.73%/76.68%。

公司慣性測(cè)量單元產(chǎn)品主要是根據(jù)客戶的特定應(yīng)用需求,將 MEMS 陀螺儀和加速度計(jì)進(jìn)行集成銷售的產(chǎn)品。

該業(yè)務(wù)受客戶需求影響呈現(xiàn)一定波動(dòng),但整體受MEMS陀螺儀及加速度及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)。

我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司慣性測(cè)量單元業(yè)務(wù)收入分別為13.60/17.75/23.17百萬(wàn)元,毛利率受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等影響緩慢下降,分別為76.00%/75.00%/74.00%。

技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù):2020-2022 公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為5.07/10.00/20.19百萬(wàn)元,毛利率分別為 92.76%/91.53%/90.65%,基于公司多年的研發(fā)和工藝積累,公司議價(jià)能力強(qiáng)。

該業(yè)務(wù)受客戶需求影響呈現(xiàn)一定波動(dòng),但整體受公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng),預(yù)測(cè)2023-2025年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為36.00 /57.00/86.00百萬(wàn)元,毛利率在91%上下波動(dòng),分別為91.40%/90.89%/91.00%。

綜上,我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為3.26/4.65/6.63億元,實(shí)現(xiàn)綜合毛利率85.70%/85.34%/85.04%。

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4.2 可比公司估值和總結(jié)

目前國(guó)內(nèi) A 股上市公司中暫無(wú)與公司在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域完全可比的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,為便于進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較,選取與公司的產(chǎn)品同屬 MEMS 傳感器但應(yīng)用領(lǐng)域不同的企業(yè),包括敏芯股份(消費(fèi)級(jí) MEMS 傳感器)、睿創(chuàng)微納(非制冷紅外熱成像 MEMS 芯片等),以及從事同類產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用領(lǐng)域的企業(yè),包括星網(wǎng)宇達(dá)(產(chǎn)品中包含 MEMS 組合導(dǎo)航)、理工導(dǎo)航(慣導(dǎo)系統(tǒng)及光纖陀螺儀等)為可比公司,2023-2025年可比公司平均PE為52.12/29.13/28.72倍。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.72/2.50/3.41億元,對(duì)應(yīng)PE為111.80/76.98/56.55倍。

考慮到公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先售價(jià)較高,2020-2022年公司毛利率分別為88.25%/85.47%/85.97%,大幅高于可比公司毛利率平均值46.04%/44.32%/38.66%,盈利能力更高,具備一定估值溢價(jià)。

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5 風(fēng)險(xiǎn)提示

(一)宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著部分國(guó)家正在實(shí)施科技和貿(mào)易保護(hù)措施,且隨著全球芯片產(chǎn)業(yè)格局的深度調(diào)整,可能對(duì)中國(guó)的芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成不利影響。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境因素繼續(xù)發(fā)生不利變化,如國(guó)際貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)加劇、重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件等引起全球經(jīng)濟(jì)下滑,將會(huì)進(jìn)一步影響半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及下游應(yīng)用需求的增長(zhǎng),從而給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

(二)公司和行業(yè)龍頭存在差距的風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)公司多年深耕,產(chǎn)品主要性能指標(biāo)已經(jīng)處于國(guó)際先進(jìn)水平,但從產(chǎn)品知名度及行業(yè)影響力來(lái)看仍與國(guó)際知名企業(yè)存在較大差距。目前公司正處于發(fā)展階段,根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),Honeywell、ADI等國(guó)際知名廠商占據(jù)了近一半的市場(chǎng)份額,而公司的市場(chǎng)份額仍存在較大差距。

與國(guó)際知名廠商相比,公司由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小、無(wú)自建的晶圓制造產(chǎn)線、產(chǎn)線配套尚待完備等原因,生產(chǎn)能力在競(jìng)爭(zhēng)中較國(guó)際知名廠商不具備優(yōu)勢(shì)。公司如若不能通過(guò)持續(xù)提升技術(shù)更新能力和產(chǎn)品研發(fā)能力來(lái)增強(qiáng)產(chǎn)品影響力及擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,將面臨因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)產(chǎn)品研發(fā)失敗以及技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)

為適應(yīng)市場(chǎng)需求及應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),公司需要投入大量的人力及資金研發(fā)新產(chǎn)品,并對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)改造。

MEMS 慣性傳感器屬于技術(shù)密集型行業(yè),核心技術(shù)是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。2020-2022 年公司研發(fā)投入分別為 2,602/4,051/5,575 萬(wàn)元。

若公司產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新無(wú)法滿足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品更新?lián)Q代的需求,未來(lái)可能存在受到市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸被滲透、侵蝕導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降的不利影響。

此外由于公司技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程具有不確定性,從產(chǎn)品研發(fā)成功到量產(chǎn)一般需要2-5年時(shí)間,如果在研發(fā)或產(chǎn)品測(cè)試、試產(chǎn)等過(guò)程中出現(xiàn)核心技術(shù)未能突破、產(chǎn)品研發(fā)失敗、產(chǎn)品性能不符合客戶要求等情況,公司將面臨研發(fā)支出難以收回、預(yù)計(jì)效益難以達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

(四)技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)

公司作為一家高性能硅基 MEMS 慣性傳感器芯片設(shè)計(jì)公司,技術(shù)人員是公司保證穩(wěn)定持續(xù)研發(fā)能力的重要資源。而目前我國(guó)從事高性能硅基 MEMS 傳感器設(shè)計(jì)的企業(yè)較少,因此該方面的技術(shù)人才相對(duì)缺乏。

未來(lái),隨著 MEMS 傳感器市場(chǎng)需求激增,行業(yè)內(nèi)人才競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)日趨激烈。若公司不能持續(xù)有效加強(qiáng)對(duì)核心人才的引進(jìn)、激勵(lì)和保護(hù)力度,將會(huì)存在技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)公司后續(xù)產(chǎn)品、技術(shù)的開發(fā)以及業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)造成不利影響。

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