市場一直在期待這一時刻。中國制造轉現在市場一致認為，月份業利中國實際國內生產總值（GDP）同比增速很可能已在第三季度見底，潤狀但企業利潤增長情況如何呢？

自今年4月份以來，況強由于銷售收入增長放緩以及利潤率受到擠壓，勁好企業利潤一直處于負增長狀態。中國制造轉根據中國國家統計局上周末發布的月份業利相關數據以及我們自己的估算，中國制造企業的潤狀利潤同比增速已從8月份的-5.8％迅速回升至9月份的7.7％，而銷售收入同比增速也從8月份的況強7.7％回升至9月份的10.2％。

雖然我們不應過分看重可能會出現較大波動的勁好單月數據，但我們認為，中國制造轉9月份很可能標志著企業利潤增長的月份業利轉折點。企業利潤狀況好轉與我們如下觀點一致：即中國經濟總體已出現復蘇綠芽，潤狀尤其是況強企業利潤率已明顯改善。

企業利潤較名義GDP波動更大

通過查看歷史數據，勁好我們發現制造企業利潤和銷售收入的增長相比名義GDP的增長波動性更大，今年也不例外。中國名義GDP的同比增速已從2011年的17.7％下滑至2012年前三個季度的9.7％，而制造企業的利潤同比增速已從2011年的25.4％大幅下滑至2012年上半年的-2.2％及2012年第三季度的1.1％。制造企業的銷售收入同比增速已從2011年的27.2％下滑至2012年1-9月份的10.2％。

利潤同比增速下滑幅度為何如此之大？

我們認為其中存在四個因素：原材料價格上漲、庫存周期、出口以及勞動力成本。生產者價格指數今年一直處于下滑之中，但制造企業仍在使用去年價格飆升時購買的原材料。我們注意到，制造企業的利潤率已從2011年的6.5％下滑至2012年1-9月份的5.3％。在原材料價格不斷回落而企業信心疲弱的情況下，今年制造業的去庫存化也導致銷售收入增長放緩的步伐遠超過GDP。

另一個因素是商品出口增長放緩的步伐更大（同比增速從2011年的20.2％下滑至2012年1-9月份的7.4％），因為中國的出口以制成品為主。盡管GDP增長放緩，但主要由于勞動力市場趨緊，工資在2012年1-9月份仍然同比增長12.0％（較2011年的14.4％略有放緩）。

利潤增速或很快再次超過GDP增速

歷史經驗表明，企業利潤增長的復蘇會落后于GDP增長。鑒于中國經濟可能已在2012年第三季度見底，我們認為制造業利潤增速可能已在9月份出現轉向。今年原材料價格下跌將會是一個重大的利好因素，客戶補充庫存將推高企業銷售收入，這轉而會提高企業利潤率。最后，勞動力成本會以較慢的速度增長，因為制造業的就業人數同比增速一直處于趨緩狀態——已從2011年年底時的9.1％趨緩至8月份的1.3％。