九鼎集團產(chǎn)品結構：目前產(chǎn)品主要包括兩大類:一是整體玻璃纖維深加工制品(利用玻纖阻燃，絕緣的訂單特點做成制品)。主要包括：1）玻纖砂輪網(wǎng)片。飽滿E玻銷量占到大部分國家20%的纖有新聞市場份額，目前產(chǎn)能20億片，望成為增以出口為主，長點去年銷售額大約2億元。企業(yè)2）壁布。整體利用玻纖阻燃的訂單特性，1100萬平米產(chǎn)能。飽滿E玻該產(chǎn)品成本售價比普通家裝壁紙高，纖有新聞且美觀度還不夠，望成為增所以不夠普及。長點目前銷售額大約幾千萬。企業(yè)3）土工布。整體土工布的國家標準是由公司和常州天馬起草的，公司是經(jīng)貿委定點生產(chǎn)企業(yè)。該產(chǎn)品以國內銷售為主。銷量比較小的原因是國內銷售以大型工程為主，大工程回款慢，工程商壓價，不排除部分企業(yè)以次充好，使得產(chǎn)品價格有壓力。目前年銷售幾千萬。4）不干膠帶，耐堿布，出口為主。二是玻璃鋼復合材料深加工制品，即玻璃纖維復合材料。利用耐酸耐堿的特性。主要包括：玻璃鋼隔柵（去年銷售額4000-5000萬元）、儲罐、機艙罩、葉片、牛棚（出口荷蘭），還有3000噸的SMC，當前處于試生產(chǎn)狀態(tài)，沒有完全釋放產(chǎn)能。去年銷售約1000萬元。
　　廠區(qū)范圍：公司老廠區(qū)09年之后搬到新材料工業(yè)園區(qū)。分為一期和二期，400畝左右工業(yè)園區(qū)，去年在運河北邊又占用了一部分土地，征用，作為三期工業(yè)用地。
　　風電葉片擁有自主技術，尚未形成收入：目前還沒有形成收入，模具和技術有公司自己掌握，而國內其他公司葉片技術仍以引進為主。目前1.5mw葉片試生產(chǎn)，設計規(guī)模160套，還沒有訂單，主要是樣機測試。
　　收購常州天馬打通產(chǎn)業(yè)鏈：公司公告計劃以向天馬集團的股東發(fā)行股份方式，購買天馬集團高標準股權，同時以現(xiàn)金作為支付對價，購買華碧寶40%股權，實現(xiàn)對華碧寶75%的控股。增發(fā)價格為13.86元/股，計劃發(fā)行2530.85萬股。今年3月31日報會，目前等待證監(jiān)會審批。常州天馬目前資產(chǎn)大約10億元，但并未盈利。產(chǎn)品主要包括三大類：樹脂類，化工原料類、玻纖深加工制品類和玻璃鋼制品。我們認為天馬的業(yè)務與公司業(yè)務具有很大相關性，公司計劃收購過來后將其業(yè)務和自有業(yè)務進行整合，豐富產(chǎn)品結構，并打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司的整體發(fā)展。
　　HME玻纖或是新的利潤增長點：公司計劃收購天馬后將其3萬噸的普通玻纖池窯改造成HME玻纖池窯。HME玻纖主要用于風電葉片中，具有快速增長潛力。高性能玻璃纖維50%應用于新能源領域，其中風電葉片是主要的市場。公司研制出的葉片用HME玻纖已經(jīng)完成中試，經(jīng)江蘇省科學技術廳籌備的科技成果暨新技術鑒定，達到全部同類產(chǎn)品水平。公司計劃收購過來后將天馬的玻纖池窯更換耐火磚，添加全氧燃燒設備，增發(fā)順利的話預計2012年1月份生產(chǎn)。據(jù)了解，HME玻纖產(chǎn)品價格售價目前國外進口大約在1.4-1.5萬元/噸。我們謹慎估計預計投產(chǎn)后國內售價在1-1.2萬元/噸。HME玻纖生產(chǎn)成本和普通無堿玻纖紗差不多。較多上漲20%，大約5000元/噸。HME玻纖或成為公司未來新的利潤增長點。公司目前有1.2萬噸紡織型玻纖紗產(chǎn)能，玻纖紗外購比例為30%。毛利率下降原因：折舊提高、原料和人工成本提高，而產(chǎn)品漲價滯后。定價3-6各月訂一次，去年底提價，今年也在逐步的提價。
　　一季度以來訂單旺盛，產(chǎn)能滿負荷運作：今年以來公司承接訂單非常旺盛，目前交貨來不及，產(chǎn)能基本滿負荷運作。目前外銷占比60%，部分品種國內增長呈現(xiàn)出比出口更快的增長速度。公司反映下半年能否繼續(xù)維持高增長還與國家針對近期出口順差不斷擴大是否會采取相關外貿措施有一定關系。公司是高新技術企業(yè)，享有15%的優(yōu)惠稅率，此外稅前利潤還可以抵扣掉研發(fā)費用的一半。
　　九鼎集團概況：旗下有12家企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)涉及玻璃纖維紗、織物及其制品，服裝、家用紡織品、現(xiàn)代農業(yè)、機械加工，對外貿易等。在原有玻纖、玻鋼為主的新材料產(chǎn)業(yè)基礎上，九鼎集團通過戰(zhàn)略調整，相繼實施了生物工程和風電新能源等項目，現(xiàn)在已形成了以新材料、新能源和生物工程為核心，房地產(chǎn)、服裝家紡為補充的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。集團還于2008年投入資金設立了江蘇天地風能有限公司，有經(jīng)驗從事兆瓦級風力發(fā)電機組的研發(fā)與生產(chǎn)。風力發(fā)電機規(guī)劃靠前期年產(chǎn)100臺，第二期年產(chǎn)300臺。九鼎集團與內蒙古赤峰匯風新能源公司與該集團簽訂了首臺1.5兆瓦風力發(fā)電機組試驗合作，與內蒙古開魯縣人民相關部門則與其簽署了開魯縣500兆瓦風電場建設項目合作意向書。此外，九鼎新材與南京工業(yè)大學、南京航天航空大學、清華大學共建了“風電葉片技術工程實驗室”。公司已經(jīng)啟動了3兆瓦的風電機組研發(fā)，向風機系列化、有經(jīng)驗化及更大功率、更穩(wěn)定性能的方向和目標邁進。九鼎集團計劃從2010年開始，通過三年努力達到300臺套1.5兆瓦風電機組的年產(chǎn)規(guī)模，計劃用5~6年時間，在“十二五”末形成從纖維-織物-葉片-整機完整的擁有自主知識產(chǎn)權的風電產(chǎn)業(yè)鏈，并成為在市場上擁有自己獨特競爭優(yōu)勢，銷售超百億元的風電制造企業(yè)。
　　盈利預測與投入資金建議：我們初步預計，如果不考慮年內能做完收購的話，公司自有業(yè)務今年收入增速在50%左右，毛利率有所提高，凈利潤預計會有更大的增長。如果年內做完收購的依照公司收購報告的盈利預測，我們判斷業(yè)績應該有翻倍左右的增長。假定年內完成收購，我們預計2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元，凈利潤分別為3812萬元和5433萬元，對應攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元?？紤]到公司收購項目有利于產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善，且改建項目具備較好市場前景，公司未來看點較多，維持“增持”評級。