從今年6月份開始，國際國際原油價格出現了持續下行的劇跌態勢，截至11月底，美聯布倫特和北美WTI原油價格下跌均超過30%。儲不此下遲加跌幅之大、行推息持續時間之長，國際在過去25年中亦不多見。劇跌
　　究其原因，美聯石油需求端受制于全球經濟復蘇乏力，儲不此下遲加而原油供給增長相對更快，行推息體現出美國頁巖油革命和利比亞、國際伊拉克局勢趨穩等因素的劇跌持續影響。加之上個月底OPEC成員國決定不削減產量配額，美聯使得短期內國際市場原油價格的儲不此下遲加下行風險明顯高于上行風險。從供求兩方面的行推息情況來推算，至少到明年中之前，原油價格將繼續維持在目前的低位，難以快速反彈。
　　原油價格的持續下行，對美國的通脹增添了新的下行壓力。10月份美聯儲看重的PCE同比通脹僅為1.6%，連續30個月低于2%的政策目標。如果原油價格維持在目前的水平，那么基數效應可能會導致該指標在明年中觸及1%的低位。
　　不少投資者因此預期美國通脹走低，將迫使美聯儲把首次加息的時點延后至2016年，而不是此前廣泛預期的明年年中。然而，以筆者對美聯儲的長期觀察，僅僅是油價下行導致的通脹走低，并不足以影響美聯儲何時加息的決定。
　　其一，美聯儲關注通脹變化的原因，而不是機械的根據某個時點的數據做出反應。需要指出的是，通脹也有好壞之分。假設央行[微博]盲目印錢，導致貨幣嚴重超發，由此導致的物價飆升自然不是好事。但如果通脹反映的是老百姓工資收入上漲，財富持續增加，那么這種通脹體現出實體經濟向好。
　　通脹走低的時候也是如此，油價下行導致的工廠原材料成本下降，老百姓交通開銷降低，相當于增加了民眾的可支配收入。只要整體物價水平不陷入通縮，這種低通脹并非壞事。目前的情況正是如此。
　　自從原油價格暴跌以來，美國汽油價格隨之趨勢下行，而大多數美國民眾擁有家用車，好處自然多多。即使美國整體通脹因此需要更長時間回到2%，很難想像美聯儲將此解讀為經濟復蘇的拖累。
　　其二，從貨幣政策制定的技術細節上來講，美聯儲更加關注通脹預期，而非當期通脹。而這一點往往會很容易遭到忽視。貨幣政策產生效果往往存在時間滯后。舉例來說，很多研究表明，即使美聯儲今天加息，通常要到15至18個月之后才會產生最大的效果。
　　因此，美聯儲常常會強調對通脹預期的判斷有無變化。而根據最近美聯儲若干計量模型的預測，以及多位官員的公開講話來看，盡管目前PCE通脹低于2%，但美聯儲對未來通脹的預期并沒有顯著下調。換言之，油價低迷會帶來整體通脹下行，但這種影響不大可能長期持續，并不足以迫使美聯儲改變未來貨幣政策收緊的步驟。
　　其三，盡管目前美國通脹較低，但中期通脹的上行風險在很大程度上受到了忽視。目前美國經濟復蘇動能強勁，不論是與其他主要發達經濟體相比，還是和前幾年美國經濟自身的情形相對，前景明顯一枝獨秀。
　　由此導致的產出缺口收窄，支持核心通脹(除能源和食品之外)持續上行。盡管過去幾年美國民眾的工資增長速度不快，但就市場的持續改善，預示著工資收入在未來一年內會明顯提速，最終將傳導至整體物價的更快上漲。
　　此外，不要忘了，危機后美聯儲實施的量化寬松(QE)向銀行系統注入了巨額流動性。過去幾年僅僅是因為銀行將這筆資金存在美聯儲，才未導致通脹升高。但隨著美國經濟復蘇提速，這些流動性回流至實體經濟只是時間問題，使得中期美國通脹仍存在上行的風險。
　　當然，如果油價繼續大幅走低，并且長期維持，可能會推動美國通縮風險大幅上升。在這種假想情況下，美聯儲將不得不做出反應。然而，從長期來看，石油價格最終由市場供求關系所決定。過低的油價會導致需求反彈，某些高成本的產油商退出，油價也會回升至合理的水平。
　　而從趨勢來看，全球經濟已經開始觸底反彈，支持中長期石油需求的回升。因此，油價繼續暴跌并導致美國陷入通縮，不僅發生概率小，同時也難以持續。如前文所述，如果美聯儲也看到這一點，并沒有必要調整貨幣政策來應對。
　　事實上，最近美聯儲官員已經明確表示，過去幾個月油價下行并不是何時加息的主要考慮因素。本周美聯儲副主席Fischer和紐約聯儲主席Dudley分別重申了對美國通脹的看法，即盡管油價走低，但整體通脹仍將繼續回升至2%的水平。后者再次明確提出，明年中加息仍是較為合適的時點。
　　不僅如此，很多人可能還記得，美聯儲主席Yellen去年首次公開亮相時，曾提到QE結束后美聯儲將在“6個月左右”開始加息。這并非她一時心血來潮，或是口誤，至少代表了很大一部分FOMC成員的看法。把所有零散的因素聯系起來考慮，明年中加息仍是美聯儲的基準情形。
　　問題是，美聯儲加息在即，你準備好了嗎？