華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 王兆寰 北京報道
6月的股市資本市場好不熱鬧。對外開放提速，再度直沖科創(chuàng)板開板，活躍滬倫通開通、頭部華泰證券洋氣登陸倫交所。券商券商板塊的新角再度崛起成為A股上漲的領(lǐng)頭羊，護(hù)駕A股直沖3000點。色解
在業(yè)內(nèi)人士看來，憂流市場各方的動性點催化劑無疑激發(fā)了投資者按捺已久的熱情，但更為深層次的原因是非銀機(jī)構(gòu)流動性緊張問題得到緩解，同業(yè)市場趨于平穩(wěn)，以及A股趨勢的明朗化。
2019年，解憂流動性開始成為券商肩上的擔(dān)子，券商在金融市場的地位正在崛起，且勢不可擋。
更有意思的是，這廂是科創(chuàng)板主演的上海大戲一幕接著一幕，那邊創(chuàng)業(yè)板也不甘寂寞。6月20日晚間，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，擬允許創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，可以借殼創(chuàng)業(yè)板上市，該消息再次引爆市場。
21日，A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅度高開，近70只創(chuàng)業(yè)板股票開盤漲停；中小板指數(shù)開盤后大幅拉升，市場人氣高漲。截至收盤，上證綜指收于3001點，深證成指收于9214點，創(chuàng)業(yè)板收于1523點。
券商的新角色
6月2日，央行對于包商銀行被接管的原因進(jìn)行了說明，釋放了維護(hù)金融體系穩(wěn)定的積極信號。
緊接著，兩周之后，央行和證監(jiān)會先后兩次召集6家大型銀行和部分頭部券商開會的消息在坊間流出。基本思路是讓頭部券商成為疏通銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)流動性的橋梁，這被視為行業(yè)乃至資本市場的重大利好。
監(jiān)管層鼓勵大銀行擴(kuò)大向大型券商融資，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資，以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場情緒，打消部分金融機(jī)構(gòu)顧慮。
具體看，鼓勵大行通過同業(yè)拆借、質(zhì)押回購等方式加大對大型券商的融資支持力度。其次，針對目前一些非銀機(jī)構(gòu)“無論給出多高的價格，都難以借到錢”的窘境，監(jiān)管部門建議大行與大型券商開展債券回購業(yè)務(wù)時，合理把握回購質(zhì)押物的標(biāo)準(zhǔn)，不搞“齊步走”、“一刀切”。對以不同類型、不同信用等級債券作為質(zhì)押物開展回購交易的，可根據(jù)不同債券的市場公允價值，合理確定不同的質(zhì)押率水平。
同時，將適當(dāng)調(diào)高大型券商短期融資券最高限額，支持大型券商發(fā)行金融債券，并鼓勵大行與大型券商作同業(yè)交易對手方。
“券商現(xiàn)在的業(yè)務(wù)鏈條廣泛，且資本中介的地位越發(fā)顯現(xiàn)，央行解決當(dāng)前非銀的流動性問題，試圖讓頭部券商取代部分中小銀行，成為打通流動性從銀行到達(dá)非銀機(jī)構(gòu)的橋梁。”一位資深市場人士如是說。
對于頭部券商具體的路徑和想法，《華夏時報》記者聯(lián)系多家參會券商負(fù)責(zé)人，其均以話題敏感為由不做詳細(xì)說明，但稱只要銀行給錢，券商能做的還是很多。
金融一盤棋
在金融供給側(cè)改革背景下，非銀機(jī)構(gòu)券商與銀行聯(lián)動悄然提速。
中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春在接受《華夏時報》記者采訪時表示，在金融一盤棋的背景下，監(jiān)管層會更多地去協(xié)調(diào)，然后達(dá)到一個更優(yōu)的均衡。防止風(fēng)險，降低沖擊。
現(xiàn)在的流動性危機(jī)真的很大？付立春表示，現(xiàn)在的所謂債務(wù)周期，已經(jīng)變成了超級債務(wù)周期。去杠桿，防金融風(fēng)險是重中之重。現(xiàn)在中國的結(jié)構(gòu)性去杠桿還在繼續(xù)，并逐步在釋放風(fēng)險。
來自國信證券的報告顯示，目前，債券違約仍多，風(fēng)險尚待釋放。2019年1-5月新增違約債券共70只，涉及債券金額約484億元，新增違約主體共22家。截至2019年5月末，總體信用債違約率由2018年末的0.65%小幅上行至0.8%，而民企違約率則由2018年末的4.8%大幅上行至6.74%，新增違約民企中上市公司增多。
太平洋證券非銀行業(yè)首席分析師羅惠洲在接受《華夏時報》記者采訪時表示，包商銀行事件后許多機(jī)構(gòu)對交易對手方和抵押券采取“一刀切”，非銀機(jī)構(gòu)手中握有大量信用債，但低評級信用債質(zhì)押融資受阻，中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)等通過同業(yè)鏈條融資難度加大，再疊加年中時點，部分非銀機(jī)構(gòu)流動性緊張、結(jié)構(gòu)性分層。同業(yè)市場和公募債市場的基礎(chǔ)都是交易雙方相互信任，本次事件本質(zhì)上是信用風(fēng)險擔(dān)憂而觸發(fā)的流動性風(fēng)險。
“央行與證監(jiān)會兩次召開頭部券商開會意味著政策鼓勵大行擴(kuò)大向大型券商融資，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資，以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場情緒，打消部分金融機(jī)構(gòu)對流動性和信用風(fēng)險的顧慮。”羅惠洲如是說。
羅惠洲認(rèn)為，此前有三個制約證券行業(yè)上漲的因素：第一個也是最重要的一個，是由包商銀行引發(fā)的流動性緊張和信用風(fēng)險擔(dān)憂。從6月19日開始，非銀機(jī)構(gòu)流動性緊張問題出現(xiàn)緩解，同業(yè)市場進(jìn)一步趨于平穩(wěn)，流動性實現(xiàn)平穩(wěn)跨季的概率越來越大，解除金融股上漲的后顧之憂。
不過，一位非上市小型券商內(nèi)部人士則向《華夏時報》記者坦言，頭部券商支持中小非銀政策預(yù)計能有一定的短期效果，一方面，市場能感受政策上的關(guān)心，能避免市場信心的進(jìn)一步惡化；另一方面，通過頭部券商替代之前的中小銀行，政策能部分恢復(fù)貨幣市場流動性的信用傳導(dǎo)功能。
但是，未來整體效果比較有限。該人士分析指出，首先，貨幣市場信用風(fēng)險偏好的恢復(fù)不會是一蹴而就的，特別是目前一些違約事件還在持續(xù)發(fā)酵的過程中，銀行機(jī)構(gòu)作為主要資金融出方，短期內(nèi)無法向非銀機(jī)構(gòu)傳遞流動性。
其次，在傳導(dǎo)路徑上，幾個頭部券商無法替換之前中小銀行提供的巨大流動性，相比于目前非銀機(jī)構(gòu)的市場回購規(guī)模而言，頭部券商能傳導(dǎo)的流動性還是相對有限。此外，在目前的市場環(huán)境下，頭部券商的風(fēng)險偏好同樣在下降，而中小非銀最主要的資金缺口是弱信用資質(zhì)債券，這部分融資缺口可能短期難以改善。
A股再度活躍
科創(chuàng)板倒計時讀秒、滬倫通開閘、券商股再度被激活，創(chuàng)業(yè)板在此時也坐不住了。6月20日晚間，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂版征求意見稿出臺，擬允許創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。
網(wǎng)友們直言，創(chuàng)業(yè)板上市公司無法借殼的緊箍咒將被解除了，深交所也得忙活起來了。
而市場人士紛紛表示，此次松綁對創(chuàng)業(yè)板市場意義重大，有望激活創(chuàng)業(yè)板公司的估值上升，增強(qiáng)市場活力，帶動股市開啟反彈。
在付立春看來，對創(chuàng)業(yè)板首次放開并購重組，但是必須是符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，這其實是和科創(chuàng)板共同創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板上的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)對接，創(chuàng)新性還是比較多方面的。
此外，擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道融資也是為了發(fā)揮金融市場的綜合作用，支持實體經(jīng)濟(jì)，跟目前的國際背景、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和政策總的方向都是有關(guān)系的。“提高上市公司質(zhì)量，創(chuàng)業(yè)板改革，注冊制市場化，資本改革正在進(jìn)行時。”付立春如是說。
國信證券發(fā)布報告指出，中長期而言，資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)內(nèi)部受益程度分化，以最為受益的投行、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)類業(yè)務(wù)來看，龍頭券商具備風(fēng)險定價能力、資本實力優(yōu)勢，最為受益。
同時，由于業(yè)務(wù)試點化，業(yè)務(wù)與資本實力、評級等相關(guān)，監(jiān)管資源傾向龍頭券商，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。目前，紓困資金步入落地階段，券商股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)收縮，券商增加客戶抵押品且提高業(yè)務(wù)門檻，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險擔(dān)憂正在減弱。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍在接受《華夏時報》記者采訪時表示，20日滬深兩市大幅上揚，上證指數(shù)接近3000點整數(shù)關(guān)口。投資者的情緒經(jīng)過兩個月的壓抑之后，終于得到了比較好的宣泄。上漲的主要動力還是來自于白龍馬股的上漲。
楊德龍表示，現(xiàn)在市場的預(yù)期改善是很明顯的，一是海外市場近期都會有比較好的走勢；第二，在降息環(huán)境上，預(yù)期已經(jīng)改善；第三，貿(mào)易談判上也有一些轉(zhuǎn)機(jī)，有利于市場的信心回升。
從國內(nèi)的情況來看，5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)；從政策力度看，下半年可能會進(jìn)一步加大，包括大幅的減稅降費，刺激消費，加大基建投資的措施。下半年貨幣政策也應(yīng)該會保持寬松的狀態(tài)，國內(nèi)對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也有所改善，相信經(jīng)濟(jì)會企穩(wěn)回升。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景之下，股市往往會有比較好的表現(xiàn)。
責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳
