一、海外中國數據驗證經濟邊際放緩
本周中國公布5月主要經濟數據，風險數據全面弱于4月，偏好經濟邊際放緩得到驗證。強持強勢具體來看，續去M1同比增長4.7%，庫銅增速較上月下滑0.6個百分點，維持M2同比增長11.6%，海外增速比上月下滑0.8個百分點，風險貸款需求偏弱。偏好1-5月固定資產投資同比增長4%，強持強勢較前值回落0.7個百分點，續去制造業投資、庫銅房地產投資和基建投資增速全面下滑。維持1-5月房地產投資同比下滑7.2%，海外降幅較上月擴大1個百分點，新開工面積下滑22.6%，竣工增長19%，商品房銷售同比下降0.9%。5月工業生產同比增長3.5%，1-5月同比增長3.6%。5月社會消費品零售總額同比增長12.7%，前5月同比增長9.3%。整體看內生需求不足，消費緩慢恢復，經濟下行壓力很大。
政策方面，本周央行將SLF和MLF利率下調10個基點，這應該是應對經濟下行和融資需求不振的主要政策了。美聯儲暗示年內繼續加息，國內降息空間很窄。5月部分城市降低購房首付比例和放權限購，但6月上旬房地產銷售環比大幅回落，房市刺激效果也不佳。
我們認為對國內經濟表現和政策刺激不宜樂觀，不過由于5月股市和大宗商品都已大跌，短期利用炒作刺激政策做一波技術性反彈。
二、美通脹放緩超預期，風險情緒持續升溫
本周美聯儲6月列會維持利率不變，符合預期，但會后公布的點陣圖顯示更多聯儲官員預期年末利率在5.6%，即還將加息50個基點，這較預期明顯鷹派。會后對7月加息的預期仍為60%。
不過本周公布的美國5月CPI同比上漲4%，較前值5月CPI同比上漲4%，前值為4.9%，環比上漲0.1%，前值0.4%，CPI回落幅度較快且超預期，5月PPI同比增長1.1%，前值2.3%，環比下滑0.3%，前值增長0.2%，PPI增速基本回到疫情以前的正常水平。由于去年二、三季度油價處于高位，今年同期CPI和PPI增幅下滑幅度必然較大，而剔除能源食品的核心CPI同比上升5.3%，環比上升0.4%，這是聯儲看重的數據。因此市場對降息的預期遠低于聯儲，甚至認為聯儲可能口頭鷹派實際鴿派。另一重要數據5月零售銷售月環比0.3%增長超預期，經濟強韌的邏輯再次得到驗證。
本周歐洲央行決定加息25個基點，并表示還可能有兩次加息。歐央行還上調了2023-2025年CPI增長預期，下調今明兩年GDP增長預期。歐元區6月經濟景氣指數也創了今年新低。今年以來歐洲制造業深陷衰退區，受高通脹影響消費也持續下滑，但失業率維持在低水平，服務業仍保持較強的擴張，經濟冷熱不均，整體的增長力度減弱。
三、宏觀總結
5月以來美國就業和消費數據強韌超預期，經濟可以避免衰退并在下半年重新進入降息周期的樂觀情緒似乎有漸成主流的跡象。美股持續大漲，美元指數下跌，商品普遍反彈都反映了風險偏好持續增強。不過歐洲和中國經濟增速已邊際轉弱，主要經濟體相互拉扯牽制，難有大的邊際變化。美國增長邏輯和中國邊際放緩邏輯可能都缺乏持續性，對應風險資產難有持續性單邊行情。
四、供需兩弱，低庫存對價格的支撐仍強
本周銅價超預期大漲，交割前滬銅當月持倉過高，擠倉因素明顯。但周五換月后現貨對7月升水報500元，當月與遠三月維持隔月200元的升水，滬銅強力增倉上行，目前持倉47.7萬手，較周初增3.3萬手，整個擠倉壓力沒有任何緩解。LME注銷倉單大增，本周開始連續大幅出庫，也帶來擠倉壓力。短線看，LME注銷倉單仍高，可能繼續降庫，而滬銅進口轉為大幅虧損，報關進口減弱，且遠三月虧損700元可能吸引煉廠準備出口到保稅，國內庫存緊張狀態暫難緩解，疊加端午前備貨需求，下周高升水難緩解，銅價仍存在強支撐。
需求端看，銅價大漲加上升水過高，需求明顯受限，現貨成交清淡，下游銅桿廠銷售弱，普遍積極降庫存。精廢桿價差擴大到1600元以上，反映終端實際需求偏弱。在主要用銅領域，電網交貨在半年略有增加，空調因意外高溫6月排產維持旺盛，淡季推遲，新能源汽車生產環比增長15%，房地產基建等受資金緊張限制需求仍弱，整體看終端仍處旺季但由于5月訂單集中釋放，加上銅價在68000以上的高位已反復驗證高價抑制消費，實際需求轉弱，逐步向淡季過渡。洛鉬表示其在剛果的20萬噸銅庫存將在9月前完全銷售發運，意味著二、三季度海外供應增量大，7月將面臨供增需減局面。
五、策略
海外風險偏好持續升溫，宏觀情緒偏多，LME和滬銅維持快速降庫，滬銅大舉增倉，換月后擠倉壓力仍未緩解，短期盤面向上動力仍強，銅價上行格局沒有結束。技術上看隨著LME站上8500美元，5月初的下跌頭部形態被否定，價格重新回到1-4月的波動區間內。但是消費顯著弱化，海外供應逐步增加，中期供需矛盾弱化概率很大，價格上行高度和持續性存在很大不確定性。建議前期空頭暫時離場，等升水結構和持倉示弱后重新尋找拋空位置。下周8月銅價主要波動區間69000-68000。
溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。
